区块链独角兽南奔：上市是不是一趟开往暴富的列车？

来源：大象区块链

南方，永远都是北方物种的过冬地。人也好，动物也罢，古代如此，当下亦然。只是，现在这个冬天，在南奔的队伍里面，多了很多独角兽的身影。与匈奴南下、候鸟迁徙、大妈避寒不同的是，独角兽目的地都比较明确——香港。但也就是这最后的临门一脚，最为难奔。

资本凛冬比人们想象的来得更为猛烈，先觉江水寒的小米们，通过忍痛放低身价迈入港股、美股，在后来者艳羡的眼中找到了窝冬地，后知后觉的独角兽们不得不使出浑身解数，以求进入温暖之地。其中，被视为另类的区块链独角兽们，他们的求生欲格外强烈。

更早之前，都是上市公司来蹭区块链的热点，蹭上车就股价飙升。只是河东河西转换之快，别说三十年，半年都不到，区块链便成了烫手山芋。

今年5月，随着加密货币飞速遇冷，区块链独角兽们开始寻找避寒之地，证券市场成为他们新的目标。看着不少被美股玩坏的中概股，还有大门紧闭的A股，放低身段的港股成为独角兽的最爱。在很多同行没有反应过来的时候，张楠庚和他的嘉楠耘智早早抱着招股书站在了门口。

随后，张楠庚身后的队伍越来越长，有些人进去了，有些人还在等着。不甘寂寞的张楠庚在排队中捣鼓出了7nm矿机，做了台挖矿电视用于排队休闲，还装了个挖矿取暖器御寒，依然没能等来开门，但等来了吴忌寒带着比特大陆招股书的身影，还有火币的李林买下港股桐成控股的消息。

这次，区块链独角兽南奔的狂潮，来了！

01 资本的末班车

今天曹铭又迟到了，这种情况已经连续三天，迟到的原因很简单，“昨天晚上玩太嗨了”。

曹铭就职于上海一家老牌风险及股权投资公司，这家公司的历史写出来相当于半部中国证券金融行业发展史。而在这个资本寒冬中，他的公司和其他基金、资本一样，开始收拢羽翼，谋求过冬。

10月18日，上证综合指数失守2500点，两市融资余额在此前的一周内呈现“六连降”，关于资本寒冬的恐慌一股脑爆发出来，清华研究院数据显示，2018上半年募资总额3800亿元，比起2017上半年的8600亿，降幅达56%。

而对于曹铭来说，身边最大的变化就是，往日需要东奔西跑的项目洽谈、尽职调查等工作放缓，同时赶上公司基金处于清退阶段，他说，“一群人坐在办公室不知道做啥，不少人已经出国度假了”，而刚到公司百无聊赖的曹铭，只能打开手机和同事一起“开黑”。

“一个基金（盘活）需要有政府引导基金、上市公司、个人投资人几部分构成，现在除了政府，上市公司和个人都没钱”，曹铭表示，这种悲观情绪已经在资本市场开始蔓延，基金募资难，创业者融资难，独角兽们扎堆赴美、赴港上市，希望能赶上末班车。

7月26日，拼多多以股票代码“PDD”在纳斯达克上市；9月12日，蔚来汽车仓促在美国上市，半个月后股价腰斩；9月14日，趣头条赴美上市；10月20日，小牛电动车再次在美国“流血上市”，即便如此，他们仍被看作是市场的幸运儿。

“现在二级市场估值低，一级市场没降太多，上市挣的钱少，投的人就少”，在曹铭看来，没能上市的企业，接下来一段时间会比较难过，“前面赚不到钱，后面就没人愿意投了”。

“现阶段不太看好币圈、链圈企业上市，风险太大”，曹铭作为一个传统投资人，仍旧认为现阶段投资一些传统企业、互联网企业比较保险。

这对于渴望搭上资本末班车的区块链独角兽来说，不是一个好消息。今年5月初，比特币价格站上最后一个接近10000美金的高点，随后熊市开始到来，加密货币市值从4500多亿美元，一路跌至现在2112亿美元。

熊市之下，依靠加密货币输血难以为继，区块链独角兽企业开始寻求新的融资来源，证券资本市场成为他们最后的“伊甸园”。5月15日，在经历两次上市失败后，矿机巨头嘉楠耘智正式向港交所递交招股书；8月28日，火币集团收购香港主板上市公司桐成控股；9月26日，比特大陆同样在港交所递交招股书。

他们没想到的是，今年“打破刚兑、降杠杆、降风险、降成本”的资管新规，以及中美贸易战的双重压力，在10月份集中释放。这些区块链独角兽奔向的资本市场，反而成了趣头条、蔚来汽车、小牛电动车这些传统独角兽搭上末班车逃离的地方。

“双重遇冷”下，区块链独角兽成为了一个个“困兽”。

02 困兽犹斗

比起望梅止渴的美好愿望，看见末班车在眼前却无法上车的无奈显然更为尴尬。在这种尴尬的背后，或许最让比特大陆困惑的是，有矿机霸主身份背书所带来的亮眼财务报表，也有顺势转型AI的战略布局，更有区块链作为未来发展大势的加持，何以就能落到上不了末班车的困境。

所谓祸福相依，上帝总是公平的，在打开一扇窗户的时候，也关上了一道门。这些成就了比特大陆辉煌的业绩，如今也成为其登上资本市场末班车的最大障碍。究竟是什么因素让比特大陆陷入了当前困兽犹斗的境况中。

首先从比特大陆最好看的数据着手，根据招股说明书，比特大陆2018年上半年收入达约28.45亿美元，同比增长10.37倍，公司2017年全年收入为25.18亿美元，同比增长9.07倍。今年上半年，比特大陆归属主要股东净利润达7.43亿美元，同比增长8.95倍。从2015年至2017年，比特大陆收入和净利润的年复合增长率，分别达到328.2%和279.9%。

单从数据看，确实是一份很出色的成绩单。不过风险同样隐藏在其中，根据公开数据，从2015年到2017年矿机销售在比特大陆收入来源占比均超过70%。这种过于单一的收入来源意味着一旦矿机销售出现风吹草动，比特大陆的销售收入将受到极大的影响。

不幸的是，这一幕正在发生。对于两年未推出新品的比特大陆而言，被矿工评价为性价比之王的蚂蚁S9矿机，实际上已经成为比特大陆销售收入的顶梁柱。伴随着数字货币市场进入寒冬，蚂蚁S9矿机的销售也遇冷，不仅售价由年初的3.5万跌到目前的2600多，其性能也被竞品大幅超越，此前甚至还有媒体报道比特大陆第二季度销售相比第一季度大跌80%。

在币圈寒潮持续的市场环境下，即便推出全新的产品，要想重现年初的盛况，如果没有类似今年初那样的大牛市助力，今年的一季度或许将是比特大陆矿机销售“最后的狂舞”。对于更看重长期盈利能力的资本市场而言，不被信任也是情理当中。

币圈寒冬影响的不仅是矿机销售，也对其所持有的天量的数字货币产生重大影响。身为矿机巨头，无论是以数字货币形式收回的矿机销售款，还是自产自用所打造的自有矿池，比特大陆必然会持有天量的数字货币。

对于打算登陆资本市场的比特大陆而言，最难的问题莫过于这些数字货币如何定价，虽然数以万计的交易所已经为这些数字货币标好了价格，但数字货币波动巨大。以比特币而言，相比于去年底接近2万美元的历史最高价，目前跌幅超过65%。即便是以比特大陆大量持有的BCH而言，2017年12月31日BCH的价格为2533美元，比特大陆持仓价值21.33亿美元，2018年3月31日BCH的价格为685.3美元，比特大陆持仓价值6.997亿美元，3个月时间，BCH资产缩水高达14亿。如果按照450美元左右的实时价格来算，其资产还将再缩水三分之一。

虽然在招股说明书中，比特大陆创造性的将加密数字货币定性为一种可使用年期不确定的无形资产，采用加权平均成本法计价，而非按照加密数字货币于各个会计参考日的公允价值记账，以避免加密数字货币价格波动性过大造成的影响。鉴于当前国家会计准则中并没有相关规范，而作为吃螃蟹者，目前也没有其他可供参考的权威例证，由比特大陆独创的加密数字货币新式会计法则，能在多大程度上得到公众以及资本市场的认可，目前尚不得而知。这意味着其中或蕴含着巨大的跨开机风险。

（图：比特大陆位于内蒙古鄂尔多斯的比特币挖矿设备）

谈完了这些数字方面的问题，再来看看比特大陆究竟打算以什么身份登陆资本市场。

此前，小米上市前，创始人雷军一直宣称小米是一家互联网科技公司，而坚决否认自己是一家手机制造商。背后只有一个驱动力——公司估值。虽然从披露上市信息到正式登陆资本市场，小米估值一路下行，但如果以手机制造商的身份上市，700亿美元的估值也是奢望，更别说最初高达2000亿美元的估值。

比特大陆面临着同样的难题，如果以矿机生产厂商的身份，即使已经达到了行业霸主的巅峰，也难以支撑145亿美元的估值，于是比特大陆在自己的故事中加入了大量的AI素材。鉴于矿机生产和AI之间天然的紧密关系，以其在矿机研发生产领域多年的技术及人才积淀，比特大陆讲述AI的故事确实在情理之中。

事实上，风口上的AI早已成为一片红海，不仅涌现了一批融到巨资的初创公司，还有早已前瞻布局且实力雄厚的英特尔、英伟达等传统芯片巨头在奋战。此外，包括阿里、百度以及谷歌、FaceBook在内的一些科技巨头也爱上了AI，纷纷进军这一领域。这些不差钱的企业们虽然入局时间短，但这个世界上没有什么问题是钱解决不了的，尤其是对搭建护城河颇有心得的巨头们，看看刚成立就放出核弹的阿里平头哥半导体公司就知道了。

佛曰，既有业因，便有业果。对于比特大陆而言，成也数字货币，败也数字货币。区块链及数字货币成就了比特大陆登上巅峰，也让其陷入困兽犹斗的境况，但斗总是比等死好。何况，困在笼中的兽并非比特大陆一家。

03 冰山一角

新事物被社会广泛接受总是需要一个过程，资本也总是天然绕着风险走的。比特大陆面临的问题只是区块链企业上市的一个缩影。此前，同为矿机巨头的嘉楠耘智也曾多次冲击IPO受挫。

嘉楠耘智也是一家有故事的企业，其创始人张楠赓，圈内人称“南瓜张”，在矿机江湖非常知名，当初与烤猫齐名，但后来烤猫消失。2011年，张楠赓带领团队发明了中国第一台比特币矿机——阿瓦隆一代，它也是当时世界上算力最强的矿机。阿瓦隆意为“天佑之岛”，凯尔特神话中的极乐世界。在很多人看来，矿机厂商就是“印钞机”厂商，当时，谁拥有一台阿瓦隆矿机，就相当于在家里安装了一台印钞机。

（图：阿瓦隆一代 2013年售价9300元）

从2015年至2017年两年间嘉楠耘智净利润增长超23700%，富裕起来后便开始了漫长的IPO之路。

早在2016年，嘉楠耘智希望通过类似借壳的方式登录A股。当年，A股上市公司鲁亿通（300423）公告称拟作价 30.6 亿元收购嘉楠耘智 100% 股权，但因监管机构怀疑交易估值过高而不了了之。2017年，虽然中国针对加密货币的交易和首次代币发售（IC0）出台了禁止令，嘉楠耘智仍旧想申请挂牌中国的新三板，再一次申请未通过。

这次再次冲击港股IPO，又遇到了虚拟货币市场和传统资本市场的双重遇冷。

但，也不是没有机会。

2018年7月，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，未来在比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。不仅如此，5nm芯片已被提上嘉楠耘智的研发日程。

今年上半年，中兴事件刷爆新闻版面，中兴事件中直接暴露出的是我国芯片行业相对落后，无法自给自足，受制于美国等发达国家的现状。不过从好的一面想，美国对中兴所采取的禁令制裁，某种角度看，也将直接刺激我国芯片产业的发展。

在中国，矿机芯片从无到有，短短数年，就发展到世界先进水平，中国证监会副主席姜洋率团考察访问嘉楠耘智时说，“不管你们芯片用于什么，本质上都还是一家芯片公司，希望你们在国内上市。”

如果说矿机企业的上市有芯片加持，那么区块链独角兽里的虚拟货币交易所想上市，面临的障碍就更多了。

中国三大币所里，在上市路上走得最远是火币。今年火币通过资本运作，成功入主港股上市公司桐成控股。

虽然在加密货币早期积累了足够的原始资本，但是野蛮扩张也给火币贴了联合空气项目割韭菜，期货定点爆破、操纵市场价格的标签，即便币市走进寒冬，各大企业纷纷在政策的规制下收拢羽翼，拥抱健康的区块链发展，但火币依旧因为其交易所的敏感身份，频繁遭到质疑。

如何剥离交易所业务，将合规业务进一步合法化，就成了火币在境内发展的必然之路。火币选择借壳港股上市就成了第一步棋。大象区块链首席经济学家王宏认为，一般做出这种选择的原因主要有三，一是拟上市企业在境内直接上市有难度，不符合上市标准；二是拟上市企业虽符合国内上市标准，但却受到上市行业政策限制；三就是拟上市企业可能存在“历史问题”，不愿将早期企业发展信息进行披露。

鉴于火币交易所财务信息难以对外披露，并且监管受限，正规IPO上市基本无路可走，同时借壳港股上市比较容易，没有A股关于需要买与行业相近的企业才能借壳的限制，因此赴港借壳实是无奈之举。

而火币的第二步，就是成立火币中国，将火币研究院、火币大学(中国)、火币 Labs(中国)、火币英才、火币律林等产业整合，提供咨询、培训、技术、孵化、人才、法律服务的业务划归其中，宣称打造区块链+产业服务一站式平台，而这一步凭借着进驻海南自贸区（港）区块链试验区，赢得了官方媒体和当地领导的支持。

火币创始人李林的下一步棋，极有可能通过控股的桐成控股收购火币中国，从而使火币除交易所之外的部分业务顺利上市，获得监管的认可，而至于是否会形成对交易所业务的保护，目前尚不得而知。

尽管困难重重，这些区块链的独角兽为了躲避寒冬，不得不选择南奔香港，寻找更多的资本为度过寒冬做准备。

04 开往暴富的列车？

区块链独角兽上市困难这么多，你看好吗？

2017年底开始的一波数字货币的大牛市，让一部分人先实现了财务自由。很多币圈人认为，区块链独角兽上市将是开往暴富的末班车，再不上车就晚了。

那么，盘踞证券市场的传统资本如何看呢？

懂区块链的传统资本圈人士、天风证券区块链研究中心负责人、TLAB创始人徐坤表示，区块链行业从最早期的挖矿、数字货币交易，以及逐渐辐射到技术服务、金融服务、产业升级等各个方向，一大批创业公司如雨后春笋般爆发。 随着行业的发展，商业模式会逐步迭代升级，曾经一本万利的营业模式不一定能够持久，盈利的企业也面临二次定位和转型的战略思考。区块链企业要获得资本市场的支持，绕不开对盈利能力、现金流、净资产的要求，然而，目前真正实现持续盈利的企业并不多。

上周，记者参加了《区块链巨头的上市之道》分享沙龙，当大象区块链提出关于“区块链独角兽上市面临障碍和机会”问题时，徐坤表示，区块链独角兽上市，办法总比困难多，看好比特大陆、嘉楠耘智等企业上市。

但是一位不愿透露姓名的传统投资公司分析师告诉记者，全球资本市场遇冷，大家都在储备资金过冬，对于矿机、币所等业务不够成熟稳健的行业投资会非常谨慎。

区块链独角兽上市是不是一趟开往暴富的列车，币圈的韭菜和证券市场的机构投资者、股民都在用脚投票，有人入局、有人观望、有人避而远之，结果如何，我们会持续关注。