亚太首次！香港证监会放行演唱会收益权RWA，粉丝经济迎来合规资产化时刻

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RWA研究院

文章转载来源：RWA研究院

2026年3月6日晚上，香港红磡体育馆，黄凯芹《40年來香港演唱會2026》即将拉开帷幕。场外的粉丝或许不知道，这场演出的意义早已超越音乐本身——就在几周前，这场演唱会的票房收益权，成为香港证监会批准的首批代币化娱乐投资项目，获准面向合资格投资者发售。

同一时间，远在吉隆坡，另一场韩国男团的演唱会也作为同期获批的投资项目，即将启动代币化发售。两场演出，同一个操盘手——Esperanza证券。2026年2月13日，这家金融科技券商获得香港证监会许可，正式推出以现场娱乐产业资产为核心的代币化投资业务。

这不是Web3世界里常见的“粉丝代币”炒作，也不是某个项目方在海外发行的空气项目。这是亚太地区首次将演唱会收益作为RWA（Real World Assets，真实世界资产）发行合规的证券型代币，在证监会的监管框架下运行。

当“追星”遇上“合规”，当“热爱”变成“资产”，这背后究竟发生了什么？对于正在寻找下一个增长点的RWA赛道而言，香港这次放出的信号，又意味着什么？

一、这和我们买的“币”有什么不一样

要理解这次事件的特殊性，首先需要厘清一个根本问题：Esperanza证券发行的到底是什么？

根据该公司披露的信息，其代币化投资模式的核心是通过自身管理的投资基金发行投资代币（即证券型代币），让合资格投资者以小份额参与投资，且代币可在二级市场交易。首批两个项目分别是2026年3月在红馆举行的《黄凱芹40年來香港演唱會2026》，以及2026年4月在马来西亚举行的韩国男团演唱会。

这里的核心关键词是“证券型代币”（Security Token，简称STO）。它与过去几年加密货币圈流行的“粉丝代币”有本质区别。

以Chiliz发行的粉丝代币为例，这类代币本质上是一种 utility token（实用型代币），持有者通常获得的是投票权、专属内容访问权或会员福利，并不享有底层资产的所有权或收益权。粉丝购买代币，更多是在为“参与感”付费，而非为“资产收益”投资。

但Esperanza证券此次发行的产品完全不同。它的底层是演唱会的票房收益权——这是一个有清晰现金流预期的实体资产。根据香港证监会的监管框架，这类代币被归类为“证券型代币”，必须遵循证券发行的相关法规。

这意味着什么？意味着投资者购买的，不再是某个项目的“治理令牌”或某个社区的“会员卡”，而是一份受法律保护的、与演唱会票房收入挂钩的收益权凭证。如果演唱会票房超预期，投资者有望获得相应回报；如果票房惨淡，投资也可能缩水。这是典型的“资产—收益”逻辑，而非“社区—共识”逻辑。

那么，为什么Esperanza证券能够获批开展这项业务？这需要回溯到香港证监会在2023年10月发布的一份关键文件——《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》。

这份通函的突破性在于两点。第一，它明确了券商和银行在持有相应牌照（如1号牌证券交易、4号牌投资咨询）的前提下，可以向零售客户提供虚拟资产相关服务，包括证券型代币的分销和交易。这意味着，证券型代币的销售渠道不再局限于少数合规交易所，而是可以接入传统券商和银行的客户网络。

第二，通函正式认可了证券型代币发行的合法性。只要通过香港证监会的审核，持牌机构可以发行证券型代币，类似传统股票的IPO流程。换句话说，STO被纳入了与股票、债券同等的监管框架，而非游走在监管边缘的灰色地带。

正如香港证监会金融科技组主管黄乐欣曾在采访中表示的，证券型代币或RWA将不会被定义为复杂产品，并有机会向散户开放，监管将以底层资产为导向——代币化的资产是债券，就以债券的形式进行监管。

Esperanza证券的获批，正是这套监管逻辑落地的首个娱乐产业案例。其发行的代币底层是演唱会收益权，属于有明确现金流预期的实体资产；发行主体是持牌券商，接受证监会监管；销售对象是合资格投资者（未来可能扩展至散户），遵循投资者适当性管理要求。

从“空气”到“权益”，从“共识”到“资产”——娱乐RWA的合规之门，正在香港徐徐打开。

二、下一个万亿，藏在粉丝的钱包里吗

如果把Esperanza证券的获批放在更宏大的RWA发展脉络中观察，会发现一个值得注意的趋势转向。

过去两年，RWA赛道的主角一直是美国国债。根据21Shares发布的《2026年加密行业展望报告》，代币化的真实世界资产预计在2026年达到5000亿美元锁仓总值。而其中占据最大份额的，是各类生息资产——美国国债代币化产品、货币市场基金代币、私募信贷代币等。这类资产的共同特点是：收益可预测、风险相对可控、适合机构资金配置。

这是典型的“金融RWA”逻辑：将传统金融世界已经成熟运作的资产类别，通过区块链技术进行代币化改造，提升交易效率和流动性。

但Esperanza证券的案例，指向了另一条路径——我们或许可以称之为“消费RWA”或“体验式资产RWA”。这类资产的底层不是债券或贷款，而是与大众消费、文化娱乐相关的现金流权益：演唱会票房、电影分账、体育赛事转播权、艺人经纪约分成……

为什么是娱乐产业？因为娱乐资产具备几个独特的优势。

第一，现金流来源清晰可追溯。一场演唱会的收入结构是透明的：票房收入、商业赞助、周边产品销售、转播权授权……每一笔收入都可以通过票务系统、赞助合同、销售记录进行审计。相比某些复杂的结构化金融产品，娱乐资产的现金流反而更容易穿透和验证。

第二，与实体经济紧密连接。娱乐产业是典型的“体验经济”，其价值不依赖于二级市场的炒作，而取决于消费者的真实购买行为。粉丝愿意为偶像买单，这种消费动机是真实存在的，也是相对稳定的。正如Esperanza证券所言，娱乐产业具备清晰的商业模式与收入结构，透过代币化投资方式，可为投资者提供与实体经济活动连结的数字资产选择。

第三，具有广泛的零售认知基础。对于普通投资者而言，“投资一场演唱会”远比“投资一笔私募信贷”更容易理解。张艺兴的粉丝愿意为偶像的专辑买单，当然也愿意分享偶像演唱会票房增长的红利。这种情感连接，是其他RWA资产难以复制的。

当然，从“金融RWA”到“消费RWA”的跃迁，也带来了全新的挑战。

美国国债代币化的估值逻辑相对简单：国债收益率曲线摆在那里，久期、信用风险都有成熟的定价模型。但一场演唱会的票房怎么估值？这取决于艺人号召力、场馆容量、票价区间、当地市场需求……甚至天气和交通都会影响上座率。这是一种高度非标、高度依赖专业判断的资产类别。

曼昆律师事务所合规顾问白溱博士曾在Animoca Brands发布的《2026数字资产展望》报告中指出，RWA代币化虽已迈入机构级应用阶段，但其规模化仍受制于法律定性不一、跨链互操作性不足及流动性机制缺失等关键问题。对于娱乐RWA而言，这些问题同样存在，甚至更加突出。

但风险的另一面是机遇。正因为娱乐资产的非标属性，它反而为专业的资产筛选和结构化设计留出了价值空间。谁能够建立一套可靠的娱乐资产估值体系，谁能够设计出既能保护投资者利益又能激励项目方的收益分配机制，谁就可能在这个细分赛道上建立起真正的护城河。

三、香港的野心不止于演唱会

值得玩味的是，Esperanza证券首批两个项目中，一个是香港本地的粤语老牌歌手演唱会，另一个是马来西亚举行的韩国男团演唱会。这种选择，或许透露了某种战略意图。

香港是国际金融中心，但在文化娱乐产业的体量和影响力上，与首尔、东京、北京尚有差距。然而，Esperanza证券选择的项目，恰好让香港扮演了一个“连接者”的角色——将韩流顶级IP与中国内地及东南亚的资本连接起来，通过合规的代币化手段，实现资本的高效配置。

这不是巧合。香港正在利用其“超级联系人”的独特地位，构建一种全新的娱乐资本叙事。

一方面，香港拥有成熟的金融基础设施和与国际接轨的监管体系。Esperanza证券获批本身就是一个信号：只要符合合规要求，任何具备清晰经济活动和可评估价值的实体资产，都有可能进入这个市场——无论是文化内容、体验型资产，还是具备稳定收入的商业物业。

另一方面，香港背靠中国内地庞大的资本和消费市场。内地粉丝对韩流、日娱、欧美流行文化的热情持续高涨，但资本出海渠道和投资工具相对有限。合规的娱乐RWA，恰好可以填补这个空白——让内地合格投资者通过香港的合规通道，分享国际顶级娱乐IP的增长红利。

展望未来，娱乐RWA的想象空间远不止演唱会。Chiliz已经提出了更宏大的“SportFi”愿景，计划从2027年起涉足真实体育资产的代币化，包括运动员未来转会费的代币化股份、体育场命名权收入的分割所有权、由俱乐部商品收入支持的数字债券等。在美国，Venu Holding Corporation也计划在2026年推出区块链驱动的音乐粉丝服务，将代币化会员资格与现场娱乐体验结合。

甚至票务本身也在发生变革。2025年，饶舌歌手Jack Harlow与Polygon初创公司MITH合作，发行了基于链上验证的VIP演唱会门票——粉丝甚至不知道自己在使用区块链技术，但每一张票都在链上留下了可验证的所有权记录。正如业内人士所言，这是“马尾策略”：Web2面向用户，Web3后端支持，让链上技术变得无形，让用户体验变得简单。

下一个被代币化的会是什么？是即将上映的春节档电影票房？是2026年世界杯期间的国家队粉丝代币？是某位顶流艺人的经纪约分成？还是大型场馆的冠名权收益？

RWA正在将“影响力”和“关注度”这种原本难以量化的无形资产，逐步转化为可定价、可交易、合规化的金融语言。而香港，正在为这场转化提供最重要的基础设施：规则。

结语

回到Esperanza证券获批的那一刻。2026年2月13日，也许不会成为金融史上的标志性日期，但对于RWA赛道而言，这一天确实打开了一扇新的门。

这扇门的背后，是娱乐产业万亿级的融资需求，是粉丝群体未被满足的参与渴望，是资本寻找新增长点的焦虑与期待。但门内的路并不平坦。

正如任何新生事物一样，娱乐RWA仍面临诸多挑战：底层资产的估值模型需要时间验证，二级市场的流动性需要逐步培育，监管规则需要在实践中动态完善。投资者可能面临现金流波动的风险，项目方面对的是合规成本与收益之间的平衡。

但方向已经清晰。从美债到男团，从金融资产到消费体验，RWA正在从抽象的概念走向具体的场景。而香港证监会此次的批复，无异于给这条路立下了一块路标：只要合规，即可前行。

对于从业者而言，接下来需要思考的是：如何建立可靠的资产筛选标准？如何设计公平的收益分配机制？如何让更多普通投资者能够合规参与，而不只是少数合格投资者的游戏？

这些问题没有标准答案，但每一个问题背后，都藏着机会。

（本文不构成任何投资建议。投资者应根据自身情况，审慎评估相关风险，并在必要时寻求专业意见。新型资产类别仍面临市场接受度、现金流波动、二级市场流动性等不确定因素，监管规则亦可能动态调整。）

参考资料：

1.Finance730. (2026年2月24日). Web3｜毅盛金融科技推黄凯芹红馆Show代币化投资.

2.凯基亚洲. (2026年2月23日). Esperanza首创亚太区娱乐产业投资代币化新模式.

3.亦辰集团. (2026年2月25日). 自愿公告有关担任Esperanza证券管理的证监会准许代币化投资香港区经纪人、分销商、承销商及项目财务顾问的谅解备忘录内容摘要. 证券之星.

4.AASTOCKS. (2026年2月23日). Esperanza证券获准推娱乐产业投资代币首两个项目涉香港马来西亚演唱会

5.股市渔夫. (2026年2月). 毅盛金融科技证券获证监会准许开拓亚太娱乐产业代币化投资新模式.

6.元大证券(香港). (2026年2月23日). Esperanza证券获准推娱乐产业投资代币首两个项目涉香港马来西亚演唱会.

作者：梁宇 编审：赵一丹

关于【RWA研究院】

RWA研究院由多位资深金融家、Web3从业者、产业创新者及技术专家联合发起，于2024年6月25日在香港正式发布(全称：RWA Research Institute,简写：RWARI)。

作为国际上最早成立的专业RWA研究机构之一，RWA研究院专注于现实世界资产(Real World Assets,简称RWA)领域，致力于推动传统金融资产与区块链技术的融合。通过深入研究和实践，研究院为投资者与企业提供创新的解决方案，促进实物资产的数字化与代币化，搭建传统金融与数字资产之间的桥梁。

RWA研究院的核心使命是结合政策研究、标准制定与生态共建，助力企业实现资产数字化转型，为全球合规化发展提供技术支撑与战略协同。未来，研究院将持续深化数字技术与实体经济的融合，联合国际机构举办全球产业峰会，探索多领域应用场景，为高质量全球化发展注入新动能。

2025年5月，RWA研究院联合中国搜索、中电数字场景科技研究院等权威机构发起成立“中国RWA产业智库”,聚焦资产数字化领域的全球合规化发展。智库通过三大核心方向赋能实体经济：一是牵头编制《RWA项目评价标准》等国际协作规范；二是构建“资产上链一跨境流通一全球交易”数字化服务链，融合区块链与人工智能技术；三是以香港、深圳为枢纽搭建跨境合规通道，推动绿色金融与跨境投融资创新。同时，智库依托“双链融合架构”(国家级联盟链与跨链协议协同机制)强化技术自主性与数据安全，深化跨境协作与合规治理。