以关税战为例，解读恐慌指数与风险资产走势之间的关系

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2025 关税战全面升级，川普政府宣布对几乎所有国家的商品最低课征 10% 关税，并对与美国贸易失衡最大的约 60 个国家追加更高关税，造成全球市场恐慌，主要逻辑为

关税增加企业成本，压缩利润预期
扰乱全球供应链，加深经济不确定性
引发报复性关税，扩大贸易战风险

而在这样的环境之下，资本市场参与者会：

减少风险资产配置（如股票、加密货币）
增加避险资产配置（如黄金、美元、日圆）
提高波动率预期 → VIX 飙升

关税 → 成本上升 + 全球供应链扰乱 + 报复风险 + 投资缩手 + 避险资金流动 → 市场恐慌

恐慌指数 VIX 也在 4 月 7 日冲高到 60，这是什么概念？历史上仅有三次，上一次发生在 2024 年 8 月 5 日，第一次则是在 2020 新冠疫情期间。

我们可以确定，当前 VIX 指数已处于历史级别极端环境。面对如此情形，我们如何透过 VIX 对市场进行预判？

参考：Tradingview

VIX 是什么？

VIX 是根据标普 500 指数期权价格推算出未来 30 天市场预期的波动幅度，被视为衡量市场不确定性与恐慌情绪的指标。

简单来说，VIX 越高代表市场预期未来波动越剧烈，恐慌情绪越强烈；VIX 越低则代表市场平静、信心较高。历史经验表明，VIX 通常在股市大幅下跌时飙升，在股市上涨趋稳时回落。由于这种与股市反向的关系，VIX 也被称为「恐慌指数」或市场的情绪温度计。

VIX 常态水准约在 15–20 以下属于冷静区间；当 VIX 高于 25 时显示市场开始明显恐慌；超过 35 则属于极度恐慌。在极端危机事件（如金融危机或疫情爆发）中，VIX 指数甚至可飙至 50 以上，反映市场出现极端避险情绪。因此，透过观察 VIX 的变化，投资人可以洞察当前市场避险情绪的强弱，作为调整投资配置的参考依据。

高波动恐慌区间：VIX ≥ 30

当 VIX 指数升至 30 以上时，通常代表市场处于高度恐惧或恐慌阶段。这种情况往往伴随股市剧烈下跌，但历史数据显示，极端恐惧后市场往往出现反弹。

样本事件：2018–2024 年间，VIX 收盘价首次升至 30 以上的事件约有十多次，典型情境包括 2018 年 2 月的波动率风暴、2018 年 12 月的圣诞节前夕抛售、2020 年 2–3 月的疫情恐慌、2021 年初的散户风暴、以及 2022 年初的升息与地缘政治冲击等。
S&P 500 平均表现：在这些恐慌事件发生后的 7 天内，S&P 500 往往出现正向反弹。统计显示平均上涨约 1.4%，且有约 73% 的机率会在事件在 7 日后上涨。
这说明当 VIX 飙升至 30 以上（恐慌区）时，短期内股市多数情况会技术性反弹。

BTC 平均表现：比特币在极端恐慌后也倾向强势反弹。统计估计 BTC 平均 7 日涨幅在约 10% 左右，胜率约在 75–80%。例如，2022 年 2 月 VIX 因地缘危机升破 30 时，比特币在随后一周大涨超过 20%，显示与股市类似的避险情绪消退反弹现象

极端恐慌峰值：VIX ≥ 40

将标准进一步提高到 VIX ≥ 40（极度恐慌）时，符合条件的事件在 2018–2024 年期间极为罕见，实际上只有 2018 年的 2 月 5 日，以及 2020 年 2 月 28 日因疫情引发的暴跌使 VIX 收盘升破 40（为四年来首次），随后 VIX 在 3 月一度飙至史无前例的 82 点。

由于样本极少，统计结果仅具参考性：在 2020 年那次事件后，S&P 500 于 7 日内小幅回升约 0.6%（当周市场剧烈震荡但略有技术反弹），BTC 则约回升 7%。胜率方面两者皆为 100%，但仅因单一事件上涨所致（并不代表未来相同情况保证上涨）。总体而言，当 VIX 达到 40 以上的历史极端值时，往往意味着市场极度恐慌卖压已近峰值，随后出现短期反弹的机会相对较高，以大周期来看都是相对低点。

2018 年 2 月 5 日（VIX 盘中暴涨超过 100% 至接近 50）：S&P 500 一周后仅上涨 0.28%，无显著拉升。但比特币当日暴跌 16% 触及局部低点 ~$6,900，两周后回升至逾 $11,000，显示大幅反弹动能。但在当时时空背景下比特币与现实世界资产走势的关联性并不高，因此该情形使用 VIX 判断比特币走势并不适当。
2020 年 3 月中旬（VIX 峰值 82）：S&P 500 于 3 月 23 日见底后，在一周内反弹超过 10%，比特币也自 $4,000 下方迅速拉升约 30%。

尽管统计上极端恐慌后的短线表现偏正向，但样本稀少意味着不确定性高，再加上当时比特币与美股连动性并不像现在高度重合。在实务上，VIX 超 40 更多是确认市场处于极端恐慌状态的讯号意义，后市走势仍需结合基本面讯息研判。

低波动区间：VIX ≤ 15

当 VIX 指数降至 15 以下时，通常代表市场处于相对平静状态。投资人情绪较为乐观、避险需求低。但此时后续走势并不如高 VIX 时那样明显一致：

样本事件：2018–2024 年间 VIX 多次回落到 15 以下，例如 2019 年初股市强劲反弹后、2019 年末市场平稳期、2021 年中股市上行期以及 2023 年中旬等。在这些时期，市场波动率处于历史偏低水准（有时被称为市场平静。
S&P 500 平均表现：在 VIX 极低的事件点后 7 天内，S&P 500 的平均报酬率约为 +0.8%，胜率约 60–75% 左右（略高于随机机率）。整体而言，低波动环境下股指往往维持缓步上涨或小幅震荡。例如 2019 年 10 月 VIX 跌破 15 后的一周内，S&P 500 基本持稳并微幅创高；2023 年 7 月 VIX 处于 13 左右时，接下来一周指数继续缓升约 2%。这表明低 VIX 并不必然导致立即回档，市场可能在一段时间内继续保持升势。但需警惕的是，极低的波动率往往隐含市场自满，一旦遇到突发利空，波动和跌幅可能显著放大。
BTC 平均表现：比特币在 VIX 低档期间的走势缺乏明确方向性。统计显示其 7 日平均涨幅仅约 +2%，上涨胜率约 60%。有些时候低 VIX 的平静期恰逢 BTC 自身牛市阶段（例如 2019 年春季，低 VIX 伴随 BTC 大幅上涨）；但也有时低 VIX 期间 BTC 走出回调行情（例如 2018 年初 VIX 维持低档时，比特币正处于泡沫破裂下跌趋势）。

因此低 VIX 对 BTC 后续走势的预测参考价值不明显，必须结合加密市场自身的资金情绪与周期考量。

综合来看，当 VIX 处于 15 以下的时，S&P 500 往往延续既有趋势（多数情况下为缓步上涨），但上涨幅度和胜率都明显低于恐慌后的反弹。而 BTC 在此环境下缺乏统一的反应模式，显示低传统市场波动不一定意味加密市场同步。