加密投研3月月报：BTC现货ETF呈净流入，矿工抛压致使行情震荡

文章转载来源： MIIX Capital

导语：

本月，加密市场的注意力仍然集中在资金流而不是基本面上。美国的BTC现货ETF通过2个月后，出现了连续4天的净流出（3 月 18 日至 21 日期间净流出 8.36 亿美元），而第一梯队贝莱德和富达，以及其他基金的正流入，则抵消了灰度比特币信托GBTC 的流出，这表明我们正在见证一些资本转移。同时，我们看到，获利了结的矿工们和ETF净流入之间的博弈，正在推动推动震荡行情的持续。

1 、宏观视角

1.1 美股上涨未达预期，但广度扩张或持续

美国股市Q1季度的上涨，提振了股票投资者的信心，但市场情绪仍未达到通常预示股市顶部的“狂热”水平。

根据美国银行最新报告，其“卖方指标”在3月份小幅上升22个基点至55%，这是自2022年5月以来的最高水平。“卖方指标”是一个逆向情绪指标，它追踪华尔街卖方策略分析师对平衡型基金股票的平均建议配置比例。当该指标与平均推荐水平相同或更低时，那么在随后的12个月内，股票市场回报率就有94%的可能是正向的。

美国银行的策略师Subramanian指出，目前的指标数值意味着美股未来一年至少会上涨13%。

“美股上涨可能提振了信心，3 月份美股情绪有所上升，但远未达到亢奋的水平。”美国银行预计，随着美联储降息，现金回报率在两年内降至3%，退休账户中的数万亿美元现金将转移至股票。

策略师Subramanian还表示，美股的广度扩张可能会持续。

3月份跑赢大盘的股票比例从前一个月的40%上升到60%，为去年12月以来的最高水平。美股上涨不再是科技股“一枝独秀”，市场广度指标明显改善，周期股集体上涨。“科技七巨头”在3月涨势渐止，按市值加权仅上涨1.6%，为去年12月以来最差的表现，而周期性行业表现出色的能源和金融，一季度上涨近12%。

1.2 BTC震荡行情来临，约200万 BTC处于亏损临界

继1月份美国BTC现货ETF通过的第一周净流出后，BTC现货ETF在3月中旬出现连续4天净流出，导致BTC价格从3月13日触及的73,100美元的新高回落-15.4%，在3月20日跌至61,200美元。之后随着ETF转为净流入，BTC价格恢复至70,000美元并开始围绕此价格上下震荡。

如上图所示，当市场达到7.32万美元的历史最高点（ATH）时，投资者在链上卖出，锁定了超过26亿美元的实现利润。大约40%的这种利润回吐可以归因于长期持有者群体，包括从GBTC信托中撤资的投资者。剩余的15.6亿美元实现利润被短期持有者锁定，交易者利用流入的流动性和市场动能。两个群体的实现利润已达到与2021年牛市高峰期间相似的幅度。

随着价格从历史最高点回落到近期低点61,200美元，总共有200万枚比特币从“盈利”状态转变为“亏损”状态，随即市场反弹到66,500美元，大约100万枚比特币币重新回到“盈利”状态。如上图，我们可以看出：

• 大约100万枚比特币的成本基础在61,200美元到66,500美元之间；
• 大约100万枚比特币的成本基础在66,500美元到73,200美元的历史最高点之间；

对比过往数据，BTC价格在 22 年牛市结束之后，直到 2024 年才算覆盖成本，矿工才开始盈利；从供给侧来讲，牛市可能才刚刚开始，随着传统机构的加入，以及对BTC价值认同的提高，BTC有大概率会像黄金一样让矿工实现长期稳定盈利，即比特币价格长期稳定高于挖矿成本。

1.3 Dencun升级后，Base与Solana争先发展

3月13日Dencun升级在ETH主网激活，让很多网络的链上活动出现了激增。随之Base升级使用 Blob，Base 网络交易费用从 0.31 美元降至 0.0005 美元，之后不就Base TVL 就突破 17 亿美元，Base 日交易量也升至 200 万笔，增幅达 350%。

伴随着Meme币的狂热行情，除了Solana活跃度大幅回升，Base也借着网络费用的大幅降低，与Solana一起争先布局发展，让Meme币的FOMO情绪几乎主导了3月的市场行情。

从Base上交易费用的表现看，在低拥堵期间，这些网络的交易费中位数一直低于 0.01 美元；但是在拥堵期间，Base 上的交易费用飙升至 Dencun 之前的水平，这使得一些定价过低的交易处于待处理状态，直到市场费用恢复到其执行的目标费率，这在拥堵时期导致了更高的中位数交易成本。

反观 Solana，由于它没有基于计算单位的定价（即费用与计算资源消耗没有直接关系）并且缺乏有效的优先费用机制，因此 Solana 能够始终保持较低的中位数费用。但这种方法会激励人们向网络发送垃圾交易以增加交易打包的可能性，导致在 Solana 上出现了大量丢弃和失败的交易。

对于Solana和Base来说，它们的可扩展性路线图仍然很长，并且它们在所采取的路线上存在不同的权衡：

• Base 团队正在考虑在短期内直接增加其链的目标容量，下一个大瓶颈集中在优化执行上，特别是在处理状态增长方面。然而，解决长期的状态增长问题可能需要一些时间，这意味着在未来一段时间内，可能会导致拥堵期间价格持续飙升；
• Solana Labs 计划于 4 月中旬发布的 v1.18 客户端版本，通过升级调度器机制来解决他们现有的一些问题；并且Solana 基金会一直在推动更优化的架构，包括实施优先费用、优化计算单位的使用，以及其他可以提高整体网络性能的抗女巫攻击机制；

2、 行业数据

2.1 市值&排名数据

本月的普涨行情下，TOP10代币的市值均有不同幅度的上升，除了期间Solana有短时间超过BNB，排名跃升第4位，总体排名没有太大变化。从30天涨幅看，DOGE上涨116%，排名第一，其次是SOL的67.9%%和BNB的46.6%，BTC则以24.9%位列第四。

DOGE和SOL的巨大涨幅，主要来自于3月份的Meme币行情，PEPE、BOME、WIF、DOGE、FLOKI的暴涨行情轮番上演，SOL则成为Meme生态的繁荣基石，从而带动SOL币价和市值的上行。目前Base Chain和BNB Chain都在赋能并推动Meme币的活跃和发展，预计Meme行情在4月份依然会延续。

在市值排名前100的代币中，3月涨幅最高的代币分别为dogwifhat（+480.3%），FLOKI（+412.8%），FLOKI（+256.0%）。其增幅趋势在整月内均有分布，结合Base Chain上Meme生态的火热态势，此高涨幅的Meme行情在4月大可能会延续。另外，AI赛道和BTC生态在最近的热度明显，预计将会在4月份有亮眼表现。

2.2 稳定币流入流出

3月份的稳定币流入趋势资表现良好，稳定币总量已经超过$150B，从起斜率看这种增长可能还在加速，预计随着此轮周期行情的持续强势，这种增速将会继续，并在未来3–6月内达到最高。

本月增长最快的稳定币是USDe，上涨幅度156%；其次是USDC，上涨幅度17.79%；而之前两个月涨幅态势最高的FDUSD，反而下降了11.01%；虽然行业中对USDe有着颇多质疑，但它的快速增长似乎预示着，在本轮行情中，算法稳定币所扮演的角色将会变得更加重要。

USDe由Ethena 发行，截至3月30日，供应量就突破 15 亿枚，由该协议开设的合约仓位占全球 ETH 合约仓位的 15%。Ethena增长负责人Seraphim 发推称：下一步计划将 BTC 纳入抵押品范畴，拟于 9 月将 USDe 的发行规模扩大至 50 亿美元以上。

在USD流入方面，与整体稳定币增长趋势相同，其中单日净流入最高为3月25日的$1.34B，虽然期间偶尔有短时间的净流出，但净流出的额度和频次远低于净流入。另外，从消息面看，美国机构在市场中的买入力量依旧非常强势，势必会继续带动USD的流入增幅。

2.3 链上TVL排名

整体链上的TVL在3月出现了明显的波动，在本月第三周出现明显的下降趋势，并在之后逐步回升并以一种较缓慢的趋势继续增长。此趋势与整个行情的走势几乎一致，预计随着减半前的短暂回调和较大幅度波动，链上TVL也会有相应变化，但币本位的增长趋势将会一直持续下去。

本月最受瞩目的是etherr.fi，伴随着其代币ETHFI的空投申领和上线各大CEX，etherr.fi的TVL增长幅度达到74.59%，领先于TVL排名TOP10的其他项目，并远超出EigenLayer的24.99%。

DeFiLlama数据：截至3月29日，ETH流动性再质押协议TVL达到$76.78亿，其中EigenLayer以超过$120亿的 TVL位列第一；其次是ether.fi，TVL超过$30亿；以及Renzo，TVL超过$16亿。

在当前TVL高于1亿美元的142个项目中（上个月仅为31个），本月TVL增长最多的项目为Hyperlock Finance，Hyperlock 是一种产量提升和元治理协议，旨在加深 Thruster 的流动性，它通过让交易者和 DAO 可以在 Hyperlock 上获得额外收益，Blast生态项目能够更轻松地获得流动性。预计随着Blast的生态拓展，Hyperlock将汇聚并为其生态赋能，具体表现上，其TVL有可能在接下来的3个月内持续大幅度增长。

关于Blast、Thruster和Hyperlock

Blast 是一种与 EVM 兼容、具有原生收益的乐观 rollup，用户的余额会自动复利，并额外赚取 Blast 奖励；

Thruster是Blast的原生DEX，旨在利用 Blast 原生收益、定制流动性解决方案和更简洁的 UI/UX ；

Hyperlock是一种基于 Thruster 并针对 Blast 进行优化收益和治理的协议Thruster LP 和 THRUST 质押者提供更高的奖励；

按DeFi类别划分，本月TVL总计排名TOP10的赛道中，排名第一的仍然是LSD$514.4亿，虽然较上月（$533亿）有所下降，考虑到整体行情价格的变化，事实上总量仍然在增长。

另外，其他赛道中，除了CDP下降约$10亿外，均有不同程度的增长，尤其Lending、Bridge和Dexes赛道，这也侧面说明了链上的活跃程度正在变得越来越高，市场的热度在逐渐升温。

按链类别划分，3月份Base的TVL涨幅表现最为亮眼，达到116%；其次是Bitcoin的TVL上涨77.6%（上月涨幅694%），以及继续保持高增长的Solana涨幅55.3%（上月涨幅40.33%）。

Base的高涨幅和Solana的持续增幅，主要得益于市场对MemeCoin的FOMO情绪，以及带来的暴涨行情。最近，BSC也继Base之后开为MemeCoin进行赋能，预计月份的TVL将会持续增长，且依然会受MemeCoin行情影响。

2.4 矿池数据

BTC：

目前全网POW总算力已达到596.81 EH/s，较上月（575.08EH/s）增加了约3.78% ，其中，Top3的矿池依然是Foundry USA、AntPool和F2Pool，没有更新变化，但是增幅方面Foundry USA表现最为稳定。

矿池算力总趋势上继续平稳上升，这代表有着更多的资金和算力正在陆续加入进来，更多的人们愿意把挖矿作为在行业中进行投资一个选项。

BTC矿池的全网算力为14.440EH/s，较上月底增长约3.6EH/s，明显随着减半的临近，部分矿工为了保障收益在提前增加算力设备，这也造成了本月出块幸运值的不稳定和下降（目前30日幸运值93.64%）。另外，距离第四次BTC产出减半，还剩 2,217个区块，预计减半时间是2024年04月21日。

虽然算力有明显增长，但随着难度的提升，本月BTC产出的平均成本依然在$50,000，最高达到$65,000。减半后，随着产量的降低，平均成本将很有可能突破$100,000，这必然带来BTC价格和市值继续上升。

ETH：

ETH的供应趋势趋于平缓，自上2022年6月至今没有产生大幅波动，基本维持在1.22亿上下，这说明POS机制在稳定ETH生态方面确实起到了非常积极的作用，ETH的市值与生态价值已经强相关。

ETH作为当下行业最大的生态体系，只需要专注其内部生态的建设和拓展，即可实现对整个行业便捷的探索和驱动，事实上，我们看到的也正是这样。

同时，ETH的POS总质押数继续上涨，截至3月31日，活跃验证者978052个，全网质押ETH 31,328,059枚，占 ETH 总供应量的 26.80%。其中，3月份新增质押2,306,499枚，流动性质押协议 Lido 的质押份额占总量 30.11%。

随着ETH质押数量的增长，验证者的激励部分将更多取决于链上交易的活跃度，这与POS机制一起，在ETH生态内形成了完整的调节闭环，但Lido的绝对占比，让如何更加去中心成为ETH基金会迫切需要解决的问题，建议重点关注。

3、行情趋势

3.1 BTC行情涨幅减弱

TradingView数据：BTC 3月最低价格59005美元，最高价格73777美元，整体涨幅16.6%。该涨幅相较于2月43.57%的涨幅有所减弱，这可能是受到3月份BTC现货ETF净流入下降的影响。

从Coinglass数据可看到：BTC现货ETF的3月净流入额为46.368亿美元，远低于2月净流入额（60.3亿美元），然而，整个3月BTC价格依然保持一个相对稳定的上涨势头。

按历史经验，减半前后BTC价格大概率会经历一个回撤，但我们判断，在比特币现货ETF基本盘稳固，宏观经济环境和指标相对稳定的情况下，叠加减半利好，比特币即便经历回撤，也依旧会继续维持上升势头。

3.2 Restaking浪潮开始涌现

Restaking赛道也是3月的关注焦点，随着ether.fi空投申领开启，ETHFI于3月18日在CEX上线，开盘价$0.2，在当天其价格就直接飙升至最高$5.3，涨幅超过26倍；之后虽然后波动，但整体趋势上行，最高价格约$8.6，是开盘价格的43倍。

ETHFI的涨幅和行情走势，让人们对未其他未发币的Restaking项目抱有更高预期，关注的焦点则聚集到Renzo上面。从Defilama数据可以看到，从3月1日起，Renzo的TVL就一直在平稳增长，从3月1日到3月20日，其TVL增长约$3.5亿；之后后其上行斜率大幅增加，20日到31日TVL增长约$10.8亿，增速是之前的3倍多。

Renzo的TVL增长主要来自于人们对其发币后的超高预期，在ether.fi之后，如果Renzo的表现与人们的预期一致或相近，Restaking的浪潮将不可阻挡。

3.3 Meme币继续带动FOMO情绪

MEME板块3月表现依旧亮眼，在2月DOGE、SHIB、PEPE的造富效应之后，BOME、MEW、WIF、BRETT等Meme代币轮番上演暴涨剧情，让市场中的FOMO情绪得以连续的累积和释放。

在CoingeckoTOP10涨幅榜单中，CAT已经开始引领新一波的暴涨情绪，而CHEEMS、OMNOM、DEGEN等已经开始新的接力。这种行情态势，一方面说明整个加密市场热度不减，市场资金活跃；另一方面也说明市场需要新的刺激，不管是情绪面还是叙事面。

在Meme币行情的背后，更多是Solana、Base在生态内的推动和赋能，通过Meme币的行情和社区引入，让Solana和Base生态表现得极为活跃，也给人们提供了情绪宣泄的出口。另外，BSC也在进行相应的计划，这可能进一步推升Meme板块的上涨，但是否持续以及能够持续多久，仍然是一个问号。尤其是Meme币巨大的波动性，对个人投资者而言，如何把握合适的投资时机是一个巨大的挑战。

4、投融资观察

4.1 投融资概要

2024年3月份加密市场共完成总金额为11.6亿美元，环比增长了52.6%。数据如下：

• 180起融资事件，环比增长了34.32%（2月份134起融资事件）；
• 3起收购事件，环比下滑了50%，表明收购活动在减少；
• 平均融资额为1001.05万美元，环比上升了38.66%；
• 融资中位数为500万美元，环比上升了25%。

其中，种子轮融资事件最多，其次是战略融资和A轮融资，而其他类型的融资事件增长迅猛：

• 种子轮47起（环比上月+23%）；
• 战略融资30起（环比上月+100%）；
• A轮19起（环比上月+46%）；
• 其他类型17起（环比上月+112%）；

综合来看，虽然收购事件有所下滑，但融资事件、平均融资额及融资中位数均大幅增长，尤其是战略融资和和其他类型融资事件的大幅增长，说明市场看多情绪上升，投融资热钱涌入也在持续增加，市场看涨情绪和周期情绪依然涌动。

3月规模最大的5轮融资：

Optimism完成8900万美元融资，估值未披露；

Zama完成7300万美元A轮融资，估值未披露；

Berachain完成6900万美元B轮融资，估值15亿美元；

Figure Markets完成6000万美元A轮融资，估值未披露；

Eclipse完成5000万美元B轮融资，估值未披露；

4.2 投融资机构简析

从VC机构角度看：首先，Animoca Brands的投融资主要集中在基础设施和GameFi领域，然后是Polychain、Binance Labs 和 Coinbase Ventures，这三家在基础设施、DeFi领域的投资数量较多，而其他VC公司的投资则专注在基础设施领域。

这也反映了现在阶段行业建设和应用的分布和格局，基础设施仍然是当前的建设重心，而GameFi和DeFi则是应用侧的业务重心。

4.3 投融资趋势判断

从3月份投融资市场看，加密领域的投融资活动正大幅增长，无论是在项目数量还是投资金额上都有所上升，且已达近一年的高点，投资仍集中在基础设施、DeFi、NFT/GameFi方向。

在4月，当前关注最高的几个板块：AI+Crypto、GameFi、模块化、Solana和Base链新应用、以及比特币Layer2，可能会在投融资越加活跃趋势下，进一步激发投资市场热潮，虽然有可能受到全球经济、技术创新以及政策环境等多种因素的影响，但总体向好的趋势不变。

5、 结语

2024年3月的数据和行情动态，让我们看到了多个重要趋势：

• 虽然美股上涨未达预期，但是宏观面未来预期良好，加密市场的行情趋势将不会受到负面影响；
• 减半临近，获利了结和部分矿工离场导致震荡行情，但传统资本驱动下的ETF和减半预期对冲下，震荡幅度不大；
• 稳定币持续增发，USDe涨幅度高达156%，预期算法稳定币所扮演的角色将会变得更加重要；
• 链上Restaking生态TVL大幅增长，ETHFI上线后币价的暴涨，让人们对Restaking的预期大大增强；
• 投融资金额中位数的大幅增长，以及主要机构的投融资布局，从侧面体现出市场热钱和市场情绪的高涨；

尽管当前市场行情有较大幅度的波动，传统资本和ETF主导的市场行情依然是当前的主要叙事。此轮周期中，Meme币行情与以往行情周期相比有着明显的差异，尤其是3月份Dencun升级后Solana、Base和Bsc的陆续入局和驱动，让市场FOMO情绪在相对的冷静期中异常热烈和独特。

另外，类似Restaking、模块化、BTC生态和AI等技术创新和相关投资热度也一直在持续增长和刺激着市场资金的活跃，尤其是传统金融和RWA相结合的方向，是否会对全球金融生态产生更强的渗透和影响，让我们拭目以待。