火热的DeFi借贷是真正意义上的借贷吗？

来源：区块记

去中心化金融（"DeFi"）今年在加密货币行业占据了C位。最热门的就数"借贷 "协议，它让用户基于市场供需通过算法确立的利率来借入/借出数字资产。

虽然 "借贷 "一词在日常生活中被广泛使用并容易理解，但它曲解了这些协议所促成的经济活动。这些协议的用户并没有扩大信贷或产生债务，而这些都是贷款交易的基本特征。用户通过超额抵押和自由市场清算赚取利息，而不是通过借贷。

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DeFi用协议取代机构

去中心化金融("DeFi")的最终愿景是建立一个自治的金融系统，允许用户从事广泛的经济活动，而不需要依赖可信的第三方。比特币和以太坊网络的基础层已经实现了这一愿景，实现了发送、接收和持有货币的简单活动。DeFi试图走得更远。

DeFi核心思想是将传统机构提供的复杂金融服务，提炼为其组件规则和程序，并将其转化为自动执行代码－－－共用其所依赖的去中心化网络的去许可化、无托管属性的自治协议。到目前为止，DeFi开发者已经推出了能够实现各种去中介经济活动的协议，包括数字资产交换、支付、投资组合管理、衍生品交易、预测市场、私人交易等。

其中一个热门的DeFi应用就是所谓的 "借贷 "协议，用户可以提供数字资产作为抵押品来赚取利息，借入其他资产，并创建锚定美元等法币的稳定币。DeFi用户对这些协议表现出了极大的兴趣，仅在过去的几个月里，就有数十亿美元的资金流入。

截至2020年9月1日，"借贷 "协议中锁定了39.2亿美元。来源：Defipulse.com

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所谓的“借贷”协议是如何运作的？

有几种通常被称为 "借贷 "协议的DeFi协议，每种都有其独特的功能和特征。尽管它们存在差异，但大多数都依赖于相同的基本机制来运作：超额抵押和清算。

要使用这些协议（为方便起见，称之为 "利率协议"），使用者首先要向协议提供资产作为抵押品。向协议提供资产的感觉有点像把钱存入银行账户，除了没有第三方对这些资产进行托管；用户始终保持对自己资产的自主权。

向协议提供资产的用户可以从协议中借用其他资产，但上限是一定的，而这个上限总是小于他们当初提供的抵押品的价值。由于用户提供的抵押品价值总是要大于他们可以借到的价值，所以他们的仓位被称为超额抵押。

如果市场条件发生变化，导致用户的仓位超过了他们的借款限额－－－比如他们提供的抵押品价值下降，或者他们借入的资产价值上升，那么他们的仓位就可能被清算。当第三方偿还用户的部分或全部借贷资产，并要求用户提供的抵押品作为回报时，清算就发生了（通常会折价）。

例如，设想你想使用利率协议，用你的ETH作为抵押品借入DAI。你先向协议提供1000美元的ETH。然后，你可以从协议中借入一定金额的DAI，这取决于协议的借款限额 。假设你使用的协议的借款限额为所提供抵押品的75%，你可以将1,000美元的ETH作为抵押品，借入750美元的DAI。那么，你的仓位就有250美元的超额抵押。

现在想象一下，ETH的市场价格下跌了4%。你提供的ETH现在只值960美元，而不是1000美元。你的仓位仍有210美元的超额抵押，但你现在已经超过了协议的借款限额－－－你所借的750美元DAI超过了你抵押的ETH价值的78%。这意味着你的仓位将被第三方清算，第三方可以偿还你所借的部分DAI，直到你借入的金额低于限额。在这里，清算方可能会偿还150美元的DAI，并收到160美元的ETH，赚取10美元的利润，并使你的新仓位变成600美元的DAI vs. 800美元的ETH（75%的限额）。

可以看到，超额抵押和清算的组合是为了保持利率协议的偿付能力－－－也就是防止出现用户因为其他用户借了资产而没有还钱，无法收回所提供的资产的情况。只要用户的仓位在仍有超额抵押的情况下被清算，这些协议就不会遭受资金损失，用户可以随时提取其提供的资产。到目前为止，这个系统已经被证明是有效的，通过自由市场清算的经济激励机制，而不是依靠可信的第三方，确保了数十亿美元资产的安全。

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借贷的核心：信用和债务

在讨论为什么利率协议不能实现 "放贷 "之前，我们应该首先定义 "贷款 "一词。简而言之，贷款是指一个人将钱交给另一个人，而另一个人承诺以后会还钱，通常是连本带利的交易。***每笔贷款至少涉及两方：借出钱的人（"贷款人 "或 "债权人"）和收钱的人（"借款人 "或 "债务人"）。

对大多数人来说，借贷是金融活动中非常普遍的一方面。你可能在某些时候借过钱或贷过款；事实上，你现在可能至少是一笔贷款的当事人。也许你为买房而借了抵押贷款。也许你要按月支付租赁汽车或信用卡的费用。你可能借钱给朋友或家人。

在所有这些例子中，就像在每笔贷款中一样，同样的基本要素在起作用：信任。当债权人把钱给债务人时，债权人相信债务人会如约还钱。信用卡公司相信你会偿还每月的账单；你相信你的朋友或家人会偿还你的钱。

信任在借贷中的重要作用解释了为什么我们首先使用 "信用 "一词。"信用 "一词源于 "相信 "或 "信任 "某物的意思，在借贷中具有双重作用：

• 首先，它指的是贷款人给借款人的钱。贷款人通过给借款人钱来 "授信"，或通过允许借款人在未来还钱来提供 "信用额度"。
• 其次，它指的是贷款人对借款人会偿还贷款的信心，通常是基于借款人的可靠性和偿付能力的信誉。赢得贷款人信任的借款人被称为 "信用可靠 "或 "信用良好"。

总之，信用是贷款的基本特征（必要条件）。

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信用与债务的成本收益率

重要的是，信用的每一次延展都有相应的债务与之匹配。信用描述的是债权人对债务人将按承诺偿还贷款的信任，而债务描述的是债务人有义务这样做。

作为贷款的当事人，债权人和债务人为了追求不同的利益，接受不同的成本。

债权人如果一切顺利，就能拿回自己的钱，加上利息的收益（债权人可以将其作为利润入账）。为了获得这种收益，债权人付出了机会成本，在贷款期间把他们的钱束之高阁，失去了在其他地方消费或投资的机会。债权人还要承担借款人因不还贷款而违约的风险，导致债权人损失部分或全部资金。这种风险通常被称为 "违约风险 "或 "信用风险"。

另一方面，债务人获得的好处是将债权人的钱用于债务人可能无法承担的费用。为了获得这种利益，债务人以利息的形式支付 "成本"，这种利息通常是定期产生的－－－通常是每月，有时是每周或每天－－－直到贷款全部偿还为止。

债务人还承担着无法偿还贷款的风险，这可能会产生各种消极后果。根据贷款条款，债务人可能只需要支付一些额外的费用或罚款。然而，在最坏的情况下，债务人可能会陷入 "债务螺旋"，即未偿还贷款的利息累积速度超过债务人偿还贷款的速度。债务螺旋最终可能导致无力偿还、破产。

正如你所看到的，违约是贷款最坏的结果－－－债权人可能会失去他们的钱，债务人可能会破产。因此，金融业花费数十年时间和数十亿美元建立了一套复杂的违约风险分析和量化系统。

该系统最著名的特征是信用评分和信用评级，它们代表了债务人拖欠贷款的可能性。信用评分和评级考虑的因素包括债务人的还款记录、未偿还的债务、可用的信贷额度等。在美国，主要的信用机构－－－Equifax、Experian和TransUnion－－－为个人消费者提供信用分数，而主要的信用评级机构－－－惠誉、穆迪和标准普尔－－－为公司和主权国家提供评级。

即使有可靠的信用分数和评级，也不可能完全消除违约风险；根本没有办法确定债务人是否有能力偿还贷款。为了管理剩余的风险，精明的债权人通常会要求债务人签署一份法律协议，允许债权人在发生违约时 "强制执行贷款"。这意味着债权人可以在法院起诉债务人，并获得针对债务人的未偿还贷款金额的判决。债权人可以利用该判决扣押属于债务人的其他资产来偿还贷款。

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从根本上说DeFi并没有实现信用或债务

到目前为止，我们已经讨论了(1)借贷的核心特征是债权人如何信任债务人偿还贷款的能力，(2)DeFi的核心目的是如何取消进行金融活动所要求的信任。正如你所看到的，这些系统对信任问题上采取了相反的方法。

事实上，利率协议的设计根本不涉及信任问题。如上所述，它们的偿付能力和稳健性取决于超额抵押和清算的机制，而不是信用和债务的期望和承诺。

请记住，信用描述了贷款人对借款人将偿还贷款的信任，通常基于借款人的可靠性和偿付能力的声誉。与借贷不同，利率协议的资产供应方并不信任借款人会偿还借款资产－－－事实上，他们通常根本不了解借款人。这至少有两个原因：

• 首先，就像它们所依存的去中心化网络一样，利率协议在默认情况下是去许可的，这意味着它们可以被任何能够上网的人匿名使用。这意味着供应方很难或不可能在不使用区块链分析服务的情况下将现实世界的身份与特定借款人联系起来。
• 其次，DeFi交易是在 "点对池 "或 "点对协议 "的基础上进行的，这意味着用户向存储在协议内的流动性池提供和借入可互换资产，而不是向指定的交易方供应和借入。这意味着供应方很难或不可能确定任何特定的借款人，可以说借款人借了他们的资产而不是另一个供应方的资产。

供应方不是依靠他们对借款人的信任，而是依靠超额抵押和清算来确保他们可以随时提取资产。借款人总是要提供比他们能借到的抵押品更多的价值，而供应方总是可以通过自由开放的清算市场没收这些抵押品－－－或者由他们代为没收。无论借款人的信用度如何，这些机制的运作方式都是完全一样的。

还请记住，债务描述的是债务人偿还贷款的义务。与借贷不同的是，从利率协议中借入资产的借款人没有任何义务偿还他们所借入的资产－－－事实上，借款人不必再支付任何款项。

DeFi借款人不是根据还款承诺获得花费别人的钱的好处，而是预先提供超过他们以后可能欠下的全部金额。借款人就可以自由地离开，永远不偿还他们所借的资产，而不会给供应方带来任何额外的风险。这样一来，借款人就丧失了抵押品，最终会通过清算被扣押。无论哪种方式，该协议都是为了全额归还供应方的资产。

换句话说，超额抵押和清算的目的是为了消除违约风险。供应方不必担心借款人会无法偿还贷款，因为借款人是否首先进行还款并不重要；根据设计，无论如何，供应方都应该拿回自己的钱。这并不是说利率协议完全没有一切风险，而只是说利率协议不会带来违约风险，而违约风险是借贷的特点。

简而言之，因为利率协议不涉及信用或债务－－－也因为它们不依赖于信任或使用户面临违约风险－－－它们所促成的交易不是贷款。

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DeFi也不做担保贷款

值得承认的是，抵押并不是利率协议所独有的－－－它在贷款中也发挥着关键作用。尽管如此，这里讨论的DeFi交易与抵押贷款是截然不同的。

在无担保贷款中，债权人完全依靠对债务人的信任来偿还贷款，再加上他们对法院的信任，在债务人违约时强制执行这些贷款。在有担保贷款中，债权人还以债务人抵押的特定资产作为贷款的担保品获得利益。如果债务人违约，债权人也可以尝试用抵押品来弥补自己的损失。

但担保贷款中抵押品的存在并没有改变它的基本特征－－－它仍然依赖于信用和债务。担保债权人仍然与他们信任会偿还贷款的特定债务人产生关系，通常使用信用分数和评级来评估债务人的信用度。抵押担保的债务人仍然承诺今后按照贷款条件还款，不能在拿走债权人的资产后就一走了之。这种贷款仍有违约风险，这会给交易双方带来严重后果。

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对DeFi协议的误用对大家都不利

如果你看到了这里，你可能会想，为什么要花这么多时间来划定看似语义上的区别，这是一种不必要的练习。"借贷 "这个词对公众来说很容易理解，所以谁会关心它在技术层面上是否准确呢？

我们都应该关心。这远非单纯的语义，我们准确地描述我们正在构建的东西，并诚实地承认我们尚未克服的局限性，这对DeFi的未来至关重要。

在过去的几个月里，稳健的DeFi领域开始出现投机狂热的迹象，让人联想到2017年的"ICO"泡沫。那次泡沫部分是由开发者造成的，他们过度承诺区块链技术的潜力可以解决世界上所有的问题，同时向毫无戒心的公众募集资金。几乎所有的都失败的，还有一些是骗局。

虽然DeFi与ICO在关键方面有所不同，但非理性市场行为的危险是大同小异的。没有办法阻止人们用他们的资产承担风险，但我们至少可以帮助他们做出明智的决定。这意味着准确地解释DeFi协议能做什么，不能做什么，并如实地承认它们可能造成的破坏程度。

在这里讨论的协议背景下，重要的是要认识到，超额抵押借款的市场与基于信用的贷款的市场是不同的。如果有任何创新技术能够扰乱价值数万亿美元的全球信贷市场，那将是真正了不起的事情，但在我们知道DeFi能够胜任这项任务之前，我们应该谨慎地避免这种宏伟的承诺。

DeFi协议的借贷之路，任重道远!