第三篇丨深度分析PerpDEX：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX

文章转载来源： JV

Lighter - Don’t trust—verify

这一代Perp DEX已经与“GMX, DYDX”那一代Perp DEX有了本质区别。因其主体还是Perp DEX，所以标题还是用Perp DEX来讨论。

Lighter是美国知名的风险投资公司a16z投资的Perp dex，基于以太坊的ZK Rollup，也是订单簿（CLOB）模式。

在今年8月底的AMA中，团队提到了一些关于Lighter的未来路线。比如将上线RWA衍生品与Pre-launch perps（这两项开发量低于现货，计划接近同步推出）。积分赛季一（私测期） 即将结束，此阶段积分的分配规则刻意不完全公开以防刷分。赛季二（公测后）将给出更明确的指引。另外，进入下一阶段时，将有节奏披露部分知名投资者及其助益。最重要的一点，TGE 仍在轨正常推进，预计时间今年Q4。

今天（2025.10.3），在经过 8 个月的私测后，Lighter 公共主网正式上线。但未看到RWA perps、Pre-launch perps、Spot 推出，不知TGE是否会推迟。盲猜一下Spot和TGE同时上，RWA perps、Pre-launch perps会在公测期间推出。

上图是2025年10月1日Perp dex 24h数据，Hyperliquid、Aster、Lighter的交易量和OI数据占据前三。Volume/OI 比数据来看，Hyperliquid小于1（大量用户持有仓位过夜，市场更健康 ）真实交易量和用户占比很大；Lighter大约是6属中间水平；Aster约为40最高，说明当前Aster刷量严重新赛季卷飞了。

前两家TGE很成功，Lighter是否会是继Hyperliquid和Aster之后下一个“史诗级大毛”还是未知数，但社区期待值很高。

Lighter用户增长飞轮与积分激励机制设计

Lighter的增长逻辑围绕”邀请制冷启动 + 积分驱动裂变” 两大核心展开。

在冷启动阶段（持续8个月）Lighter 用封闭测试策略，只有持有邀请码的用户才能注册（今天刚开放公测，另外保留周积分超过50可获3个邀请码）邀请码的获取难度较高，现有用户需累积一定交易量或积分才能解锁少量邀请码。每成功邀请1名新用户，邀请人额外获得被邀请人10% 的积分奖励。这种设计提升了“批量注册小号”的成本，有效抑制女巫攻击，还通过邀请码的稀缺性制造了市场饥渴效应。社区中甚至出现了邀请码和积分的场外交易，进一步强化了用户的 FOMO 心理。每周固定发放25万分，有限积分，无通胀。

冷启动、裂变、防女巫攻击与空投激励有机结合，构建出一个自我强化的增长飞轮： 预期空投 → 刷交易攒积分 → 解锁邀请码 → 裂变传播 → 社区扩大 → 积分价值提升 → 再次吸引用户。

结合官方给的提示的一些拿分思路

1. 小资金（< $10k）拿分思路 •标的选择：挑低OI和低成交量标的交易（官方有提醒），在不推高滑点的前提下更容易让成交量/持仓被积分模型“看见”。
   1. 下单方式：以小额多次的限价单为主，减少冲击成本；避免“毫无策略的挂单瀑布”。
   2. 风险：低流动性意味着滑点与穿仓风险更高——最好杠杆≤5x、维持保证金预留2左右倍缓冲，严格设置止盈止损，严控清算（1% 名义本金清算费非常“痛”）。
   3. 子账户：用来隔离策略/风控（而非复制多账号行为）官方说明子账户计入统计，但女巫判定会归零，切勿多号滥用。
2. 中/大资金（≥ $10k–$1m）与半自动/量化
   1. API 交易：生成 key，在Discord 领取 API 角色后，用 TWAP/VWAP 等低冲击执行； •控制订单-成交比与撤单率（例如撤单率≤70% 作为内部红线），避免被系统当作刷量/HFT 滥用。
   2. 费用与身份：若交易风格接近做市/HFT，按0.02%/0.002% 成本核算策略边际收益；偏中线/趋势的账户尽量维持在零售档（0% 手续费）的风格特征（低频、低撤单、成交占比高、持仓时间长）。
   3. 对冲与风险：可在其他交易所做方向对冲/基差交易实现“正常交易”而非自成交；任何对敲/同账户相对手的行为都可能被视为 wash trading。
3. User Public Pools 的积分与资金效率
   1. 被动参与者：DeFi Farmer大佬们若希望“出资拿分”（最新政策是需要先拿到50分才有25%的额度），请优先选择用户创建的池（因为协议运营的池LLP不计分）。筛选标准：历史回撤、净值曲线、最大持仓、过去 30 日胜率与平均持仓时长。
   2. 主动操盘者：自建用户池可同时拓展资金规模与积分来源，但务必自有资金跟投、公开策略规则与风控线，建立信誉；避免为“冲分”而过度冒险。

再结合我自己刷了几周的经验，总结下关于真实交易积分（反刷量）的一些猜测。有以下3点（不一定正确，欢迎交流）：

1.公式：f=(真实成交额 × maker质量 × OI‑hours × 价格影响度负奖励)，任意一项为0，全部为0

2.乘数：做市在关键深度区（如1bp内）有权重；净持仓时长越久权重越高（鼓励真实风险承受）

3.剔除：同账户/同 IP/同设备短周期对倒、极端高撤单比、净 OI≈0 的“自成交”环

尽量避免两个极端，一是高交易量 X OI‑hours的秒开秒关，二是低交易量 X 高OI‑hours对冲持仓，最终相乘的结果都不是很大（仅作为猜测）

公共资金池

公共资金池包括协议公共资金池和用户协议公共资金池，没什么特别的，跟Hyperliqyid差不多。

LLP部分，Lighter 对普通交易者实行0手续费政策（既Maker和Taker费均为0），旨在通过高频交易者来盈利 。截至今天开始公测，普通用户交易仍然完全免费，只有资金费率在多空之间结算，平台不收取额外费用。

在这种模式下，LLP的收益主要来源于做市盈亏和清算收益：当LP资金池作为交易对手方时，若多数交易者亏损，则对应盈亏进入LLP。LLP APR当前约60%（例如9月份收益为正的有21天，为负的有9天）

同时，在清算时LLP可收取一定费用或留存保证金。Lighter的清算机制规定，部分强平时会按“0价格”撮合，若以更优价成交则抽取不超过1%的清算费注入LLP 。因此，每当发生强制减仓或关停清算，LLP扮演保险基金角色，获取清算费用收入 。另外，LLP 作为交易对手也赚取资金费（对手方支付的资金费流向LP）以及点差收益等。由于早期阶段交易手续费为零，Lighter 平台的稳定收入来源有限，LLP 收益很大程度取决于市场波动和交易者盈亏情况。总体来说，Lighter LLP 当前靠交易对手损益、资金费和清算费来为LP创造收益，后续将引入部分手续费分润。

另外，今天公测开始后，公共资金池LLP门槛升高，从“0积分也能存25%”变为“必须先拿到50积分才能存25%”，一定程度维持了高APR，保护了前期用户的利益不被冲击稀释。

用户公共资金池部分，跟Hyperliquid的也差不多，类似二级基金和跟单系统，基金经理/带单员抽取百分之二三十的返佣。不同的是，参与用户公共资金池可以拿到积分，LLP拿不到，但是风险也比LLP高，需要谨慎。

由于尚未发币，Lighter目前的用户留存主要依赖于积分激励和社区运营，“零手续费交易”仍是 Lighter 最大的卖点之一。作为长期看好Lighter打算长期持有Lighter token的人，给后TGE时代的Lighter一些建议。一是参考Aster，在首轮空投造势后紧接着第二期活动开始，发放二次空投，成功将部分用户留存到了第二阶段 。Lighter也可考虑在发币后预留一部分代币用于奖励持续交易的用户（例如按月度或季度交易量、活跃天数发放），以平滑过渡空投后的活跃度空窗期。二是TGE的同时，推出类似VIP等级与费率优惠。借鉴Hyperliquid（Hyperliquid推出的有点迟），设立基于持币量或交易量的用户等级（Tier）。例如持有一定数量的平台代币或过去30天交易额达到门槛，可升级VIP等级，享受手续费折扣、优先客服、测试资格等权益 。这样做一方面鼓励用户持币（不抛售代币），另一方面促使高端用户为了维持折扣而持续交易，形成留存闭环。

总体看，Lighter 技术上引入ZK确保公平，产品上0手续费亲民，通过积分机制蓄势待发。一定会在Perp dex赛道只有一席之地。还有，正如8月底的AMA中所说，下一阶段Lighter将有节奏披露部分知名投资者，今天公测正式开始，官推获多位以太坊生态创始人“背书式”转发如EigenLayer。另外消息显示Founders Fund、Arthur Hayes……都有参与投资。

最后，聊下Lighter与“以太坊终局”

Lighter不像HyperLiquid一样自建L1和全套协议，二是将作为以太坊 L2 原生可组合——例如将 LLP Token 化到主网、与 Aave 等协议协同，享受低成本、低延迟、可验证的执行环境。生态走“以太坊可组合”路线，更快接入主流 DeFi，而非闭环自建。

Lighter = 以太坊终局上的“可验证交易所”。它把交易所最敏感的两件事——价时优撮合和清算——放进了 ZK 证明，并把资产托管、状态与数据可用性交给以太坊；随着4844→Danksharding、（e）PBS 与（潜在的）原生 Rollups 逐步落地，Lighter 在成本、抗审查与信任最小化上的优势会越来越像“协议级特性”。这就是它与以太坊终局的结构性同向关系。

如果说Aster的背后是币安，那Lighter的背后就是以太坊。

edgeX具体见下篇：《深度分析Perp dex：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX（4）》

（以上仅个人观点，非投资建议，如有错误欢迎指出）