STO科普，一个低配版的上市新方式

一年以来，加密货币市场持续走低，监管一直是逃不掉的话题，随着 ICO 的低迷，应监管而生的 STO（证券型代币发行，英文名：Security Token Offering）为资本市场领域带来了新气象，也为乱象频生的 ICO 市场找到了出路。可以说，STO 为监管部门入场带来了机会，也为投资者提供了一种相对可靠的投资方式。

本文将会全面地介绍 STO 以及现状。

一、什么是 STO？

STO 全称是 Security Token Offering，即：证券型通证发行。其中，ST（Security Token）指证券型通证，可以用来代替股票、债券等资产标的，并且与传统资产中的股权、债权、不动产等挂钩。我们可以这样理解：STO 是在符合监管要求的情况下，以实资资产为基础，在正规交易所把实际资产的所有权和信息上链，以通证为载体，进行证券发行。

很多人将 STO 对标 ICO，将其形容为“合法的 ICO”、“披着证券外衣的 ICO”，这样的形容是不对的，倒不如说它更像是 IPO 与 ICO 的交集，是一种“符合法律法规监管，在法律放行的情况下发行的链上股票”，它不仅具有证券属性，受到证券机构（如：美国 SEC）与相关证券法律法规的监管，同时还能够以“上链”的方式发行。

STO 必须与现实世界实资资产对标，并且通过监管和资质审查一关，它的投资门槛比 ICO 高，因此安全系数也更高；而它的发行门槛相比 IPO 较低，但交易便利性却因其通证化而大大增强。STO 处于数字资产和传统资产的交叉领域，一方面此类数字 Token 与实资资产挂钩，另一方面它又是一种权益证明，使持有者能够获得持有收益。

二、STO 的特点

STO 自出现以来就被寄予厚望，自然是有它的独特之处，同时我们也不能忽略它存在的问题，下面小K君一一列举一下它的优点和风险：

（一）优点

1、具备合法合规性，使资产数字化“有法可依”

STO 的审查需要证券机构的合规审查，包括项目代码，以防出现严重漏洞造成投资人损失；项目本身的合规审查，看项目涉及行业是否符合法律法规；团队成员的背景调查；通证对应的实物资产调查，公司利润情况等背书。

2、资产的公开发行成本更低、效率更高

证券通证发行可以用来标记许多资产、商品和金融工具。意味着规模较小的公司有机会迅速从全球投资者中募集资金，还不用承担巨额成本，尤其是法律费用。

3、解决资产的流动性问题

由于发行 STO 的门槛的降低，使得大量资产可以在资本市场登陆和交易，从而增加了资产变现流通的渠道。同时，代币的无限切割使得资产的购买门槛越来越低，普通大众可以参与投资。

4、对应资产广泛

STO 的可应用领域非常广泛，知识产权、股权、房地产所有权、美术作品及音乐版权等传统资产都可以用来做 STO，从而大大突破传统意义上对权利分割和归属的确认。

（二）风险

1、有中心化体系的弊端

STO 目前仍然受各个国家、地区监管框架下的法律监管，由于各个国家、地区对监管的要求不同，导致原本应该具备全球流通特性的通证系统难以突破跨境这一难关。

2、现实状况监管严格，实用性难落实

现在的法律框架下，依然有很多法规将其视为 ICO 同类，即使对美国等已经将 STO 纳入监管的国家而言，STO 的合格投资者资格也被严格要求。

此外，由于审查过程严格，发行的通证也有可能存在锁定期以便审查，从而造成交易的延迟性，使流通的便捷大打折扣。

三、STO 近期状况

基于以上，目前看来各个地方对待 STO 的态度也很有出入：

（一）中国

2018 年 12 月 1 日，北京金融监管局局长霍学文在某会议上告诫：“STO 从业者，如果在北京开展活动，政府将视同非法金融活动予以驱离。”所以投资者目前无法在中国大陆合法投资 STO。

（二）中国香港

香港地区比较折中，今年 11 月，香港证监会宣布将会把加密货币交易所纳入“监管沙盒”，即在试验田监管范围内可以稍作尝试，在此期间，香港证监会也会探索加密货币交易所的运作情况。

而香港监证会官网发布的《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》指明：合格的机构投资人可以投资 STO，但仍需要审查。STO 依旧没有真正与大众投资者相接触。

（三）美国

美国对数字资产的态度虽然强硬，却始终在探索，作为全球最大的证券市场之一，它的态度相对还是比较包容谨慎。在 STO 方面，美国第一个提出了合规管理，SEC 会对项目本身按照一定的标准进行测试，以判定其是否为“证券”。如果被判定为是证券，那么该项目将会受到 SEC 的监管，在此基础上才能进行 STO，否则将视作违法行为。