Consensus2025启示录：香港Web3的政策与生态裂变｜OKGResearch「HKWeb3Frontline」

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近万名参会者涌入香港会展中心，这是全球Web3行业顶级峰会Consensus首次登陆亚洲带来的盛况。选择香港，不仅因为这里是金融创新的试验田，更是东西方价值流动的枢纽。从“代币化绿色债券”到“港元稳定币监管沙盒”，从“RWA生态”到“去中心化AI”，香港正以政策创新为引擎，将Web3的叙事从技术实验推向与现实世界的深度融合。

OKG Research 自2022年起持续追踪香港Web3发展脉络，聚焦生态与技术创新实践，已围绕VASP、稳定币、RWA代币化等热点话题产出深度文章30余篇，并与香港主流媒体星岛集团和大公文汇传媒集团等建立专栏合作，持续输出行业洞察。以Consensus大会为契机，我们再次聚焦香港Web3核心话题，并推出「HK Web3 Frontline」专题，以差异化视角解析香港Web3的过去、现在与未来。

一、监管先行：有序探索Web3合规边界

若将香港Web3生态比作一座大厦，可靠且适用性强的监管框架便是地基。自从2022年年底政策宣言发布以来，香港不断审查和完善监管制度，以促进虚拟资产生态在安全合规的边界中自主进化。通过制定涵盖虚拟资产交易所、稳定币发行人、托管服务商和场外交易活动的综合监管框架，香港已经为金融市场的价值互通和长期创新铺平了道路。

这些举措不仅提升了香港虚拟资产市场的可信度，也在持续吸引资本与企业流入。截止2024年底，仅香港数码港就已汇聚近300家Web3企业，累积融资规模超4亿港元。

但全球Web3格局在过去两年已发生巨大变化。随着特朗普重回白宫，美国加密监管态势明显向好，此前持续多年的高压处罚监管模式正在消失，新加坡、迪拜等地区也持续释放加密友好信号。当“东升西降”不再被提及，当全球Web3竞争愈加激烈，香港该如何把握这场创新浪潮？OKG Research曾提出，香港发展Web3和虚拟资产不仅务虚，更要务实：港府关注的是能对经济社会产生实质影响的技术创新和应用创新。香港证监会行政总裁梁凤仪在Consensus大会发言中也表达了类似观点，“塑造未来金融格局的第二个趋势便是将Web3创新融入实体经济。”

但同时，尽管加密资产市场在全球金融体系中的规模占比不到1%，但其高速扩张速度以及与主流金融资产相关性不断提高，导致其风险已经不容忽视。过往香港与美国在很多时间节点上看似殊途，实则同归：皆在保持创新活动的同时，防范这个新类别资产带来的潜在金融风险。

二、港元稳定币：香港的“金融”野心

稳定币是本次Consensus大会的热议话题，也是近两年来香港持续关注和投入的重点领域。渣打香港、安拟集团及香港电讯近日被报道将成立合资公司，期望在新监管制度下向香港金管局申请牌照，发行与港元挂钩的稳定币。USDC发行方Circle此前也宣布与香港三大发钞银行合作，推出与港元1:1锚定的HKDCoin。

尽管无法确定港元稳定币在如今美元稳定币占据绝对市场份额的环境中最终能分得多少蛋糕，但于香港而言，发展港元稳定币是把握Web3发展主动权和抢占未来金融先机的必然选择。与法币的连接通道是现阶段加密生态中最值得开发也最易沉淀价值的场景，而稳定币是构建通道必不可少的基础设施；同时，香港Web3下阶段的发展重点在于打破虚拟世界与现实世界的隔阂，而稳定币则是连接传统金融与加密世界的核心纽带，并可能成为广泛接受的支付工具。

但港元稳定币究竟该怎么发？香港又要怎么管？哪些机构会成为第一批“吃螃蟹的人”？《七问港元稳定币：发行逻辑、监管规则及潜在影响》给出了解答，并认为现阶段非美元资产支持的稳定币短期内都无法与美元稳定币相抗衡，但通过机制创新（如生息稳定币）和应用创新（如RWA），港元稳定币有望避免与美元稳定币直接竞争，进而吸引更多元的机构与用户参与其中。

当然，我们也要区分港元稳定币与数码港元的区别。尽管数码港元与港元稳定币短期内可能存在潜在竞争，但未来有望实现资源共享与优势互补：港元稳定币在虚拟资产市场内的利用率、扩张性和友好度将远胜数码港元，而数码港元则将在价值支撑和可靠性方面处于领先地位。

三、RWA代币化：从概念到千亿市场的裂变

RWA无疑是本届Consensus的最热概念。“RWA代币化不是趋势，而是必然。”摩根士丹利数字资产负责人John Cahill在“机构投资峰会”上的断言揭示了如今传统金融巨头的普遍战略转向。

OKG Research在2023年就曾提出，RWA是香港值得长期关注和投入的重要领域，如何将庞大的传统资产代币化才是香港虚拟资产行业最大的发展机遇。如今，香港已经在积极拥抱RWA代币化浪潮。2024年施政报告提出推动RWA代币化及数码货币生态建设，香港金管局则推出“数码债券资助计划”，以鼓励资本市场采用代币化技术。香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇出席 Consensus 大会时也表示，香港正考虑推动黄金代币化。

不过现阶段代币化叙事的主动权并不在 Web3，而更多取决于 Web2 机构，看他们有没有足够的动力改变现状，将手中掌握的资产上链和代币化。这对于传统机构并不容易：任何新技术试图将传统资产 / 业务迁移到新领域通常都难以快速成功，因为它所创造的增量价值可能并不足够大，但付出的成本却往往很高。RWA 同样如此。但随着美国华尔街加速布局代币化市场，香港迫切需要更多有资源、有资产的机构主动参与代币化创新，才能在变革中占据更多主动权，从而避免在与美国的竞争中被快速拉开身位。如何才能激发市场活力，仍是一个重要命题。

此外，OKG Research在《RWA代币化留给香港的时间还有多久？》中也曾建议，香港短期内应聚焦最合适代币化的标准化金融资产，并充分发挥香港作为国际金融、贸易与航运中心所拥有地理与制度优势，重点关注贸易与跨境相关场景中的代币化应用，快速做大香港的RWA代币化市场规模。

四、ETF与OTC：资金通道的“明暗交锋”

2024年香港Web3发展的另一关键举措便是推出虚拟资产现货ETF。从2023年年底明确接受相关申请，到4月底香港证监会正式批准的6只虚拟资产现货ETF在港交所正式上市，前后不过百余天，足以体现香港监管部门的“速度”与“效率”。虚拟资产现货ETF的推出，为广大投资者打开了布局加密资产的又一资金通道。截至2024年年底，香港比特币现货ETF总资管规模已超过30亿港元，占香港ETF市场总体量的0.66%。

与美国相比，香港虚拟资产现货ETF的主要优势在于支持实物申赎和率先推出以太坊现货ETF，但这些并未带来持续增量。尽管实物申购的 ETF 份额在首次发行规模占比中超过 50%，但受宏观预期影响比特币持币群体并不愿轻易释放手里的流动性，而以太坊现货 ETF 则因不支持质押而影响投资者的热情。尽管当前以太坊质押的收益率只有 3%左右，但无论是从叙事角度还是从经济角度来看，由质押带来的额外收益很可能是吸引投资者，特别是传统金融投资者的重要因素，也是区分比特币和以太坊的主要特征。

除ETF通道外，香港还逐步形成了“持牌交易所-合规OTC-银行”的三层资金网络。OKG Research在《香港加密市场如何改善流动性？》中表示，现阶段流动性的焦点在场外。尽管交易平台依旧是加密市场最重要的基础设施，但观察近期走向会发现加密流动性正逐渐向OTC（场外交易）市场汇集。目前香港 OTC 市场每年处理的交易量高达近百亿美元，同时得益于加密找换店这一具有地域特色的实体产物，不仅吸引来自全球的年轻投资者，对中高年龄段的参与者同样具有吸引力。近年来香港 OTC 市场还吸引到众多国际贸易与跨境支付领域的用户与机构关注，成为香港汇集全球资金的又一重要通道。

港政正考虑将OTC纳入监管范畴，虽然短期内可能对交易活跃度产生影响，但长期来看可以帮助香港吸引更多合规资金的涌入，同时也帮助香港在持牌VATP之外，增加另一条资金自由流动的通道。或许在不久的将来，安全且合规的OTC市场不仅能帮助香港市场改善流动性，还能成为加密市场和Web3生态连接现实流动性市场的重要渠道。