DeFi是一个巨大的泡沫还是受到了合理估值？

作者：火讯财经专栏作家·索斗 Joyside

6月份的时候，DeFi 总市值突破20亿美元，市场为此庆祝。而如今 DeFi 的锁仓量突破了40亿美元，达到了42.6亿美元，以太坊和比特币都纷纷上涨来庆祝。DeFi 在快速发展，但是这上涨背后是一个泡沫还是受到了合理估值？为此，CoinVoice携手梧桐区块链联合创始人索斗一起探索这背后的故事，以下为索斗分享实录：

一、DeFi市场现状

不得不感慨，作为一个币圈里的老韭菜，怎么每年都能完美错过热点？今年DeFi的火起得太快太猛，我相信很多朋友和我一样，拿着合约看大饼在8000-10000区间震荡了两个月，等到缓过神来却发现另一边DeFi概念相关的币如脱缰的野马，价格不讲道理地往上窜。这个时候，大多数踏空的朋友又开始纠结：DeFi相关币种价格基本都是短期高点了，冲进去吧，怕成接盘侠；但是不冲进去，继续踏空的滋味也不好受。

从6月份以来，DeFi越来越热，说2020的夏天是DeFi的夏天不为过。

DeFi热有三个显著的表现：

1.之前跟DeFi没有关系的项目也开始转型做DeFi了。这就像2017年跟区块链没有关系的项目也开始做区块链一样。

2. DeFi明星项目产生最高达到上百倍千倍的收益。像Aave的百倍收益，像YFI的千倍收益，这些会吸引高风险资本的关注，以及无数加密投资者的眼球。

3.开始出现分叉币了。

还有其他更多的表现就不说了。

据DappBirds DeFi专题数据显示，DeFi总锁仓金额超过43亿美元，较上周上涨27.33%，仅在过去三个月中，这些DeFi协议使用的代币的价值就增长了800％以上。

加密货币数据提供商Messari提供的数据如下所示，显示了10个DeFi代币，自4月8日以来增长了41％至804％。相比之下，比特币和整个加密货币市场在同一时间内增长了27％。

那么，DeFi是否过热，是一个巨大的泡沫还是合理的估值？

DeFi是目前加密项目中，除比特币和以太坊公链之外，几乎是唯一可以产生实际收益的领域，尤其是从Uniswap、Balancer、Curve、Synthetix、Compound、Aave等，它们可以捕获实际的费用。假如按照昨日Uniswap的日交易量1亿美元作为其2020年日平均交易量，那么年交易量可以达到365亿美元，能捕获的费用收益可达到1.095亿美元。在加密领域，这个收益的数字绝对不算小数目。

那么，如果我们将DeFi项目跟其他的加密项目进行比较，会发现其实DeFi项目的市值占比并不算很高。即便说DeFi项目有泡沫，但如果将它的泡沫跟其他的项目的泡沫比起来，是大还是小？这个至少是有争议的问题。不能说DeFi的泡沫更大。

下面是来自MESSARI统计数据图，我们来看下：整个DeFi领域的市值还不如BCH、XRP：XRP66亿美元，而DeFi整体才不到50亿美元：

整个DeFi领域跟除BTC和ETH之外的公链市值相比，10%都不到：

大多数DeFi 项目的市值还不如Dogecoin：

如果把视角放到更大的图景，会发现DeFi并不算大只，即便它有泡沫，也不是泡沫最大的那个。

二、DeFi前景

现在区块链的发展主要是以联盟链的形式，还有公链的形式两种形式在进行相应的落地，而DeFi属于公链形式落地，最前站也是实实在在已经发生了相应的落地，因为它有新成本足够低，交易成本足够低，普惠性、可控性、透明性、抗审查性、可编程性、可组合性、可互操作性等等的一些诸多的优势。而且它也创造出了，类似于闪电贷这样的很多的一些新物种出来，领域正在层出不穷的变换出一些新花样。

从用途上分类，DeFi可以分为3个类别：

1、抵押借贷（COMP等）

2、去中心化交易所（DEX）

3、衍生品（衍生品交易、合成资产、保险等）

在这一轮流动性挖矿热潮中，三个分类都有爆款，抵押借贷的COMP，去中心化交易所的BAL，衍生品的OKS都火爆了，同时，也都推动了 DeFi 的发展。

DeFi目前最大的问题就是它还处于发展初期，各方面还不够成熟。关于DeFi生态，目前大部分应用都是建立在以太坊公链之上，在其他公链，比如BTC、EOS、波场、元界DNA上面也有，但相较于以太坊还是要少。应用类型方面，目前以借贷、合成资产与DEX为主。

DeFi目前最大的阻力不是资金、流动性的问题，而是高额费用、可扩展性、用户体验和安全隐患的问题。

玩DeFi的用户都有一个深刻体验，Gas费用实在太高了。如果玩流动性挖矿，一次花几十美元的gas费稀松平常。如果是重度用户，玩DeFi花几百上千美元的费用也是平常事。这种极高的费用对于DeFi走向大规模用户，显然是很大障碍，大多数普通用户可能本身参与挖矿的资金就不是很多，如果手续费那么贵，再考虑到挖矿本身的风险，从理性角度，对多数普通用户来说，是没有足够的动力去挖矿的。

目前以太坊的gas费用成为DeFi走向大规模用户的最大障碍之一。第二个大的障碍是可扩展性，如果遇到拥堵的时候，DeFi处理交易的速度会让人很捉急。在特殊时期（如312的黑天鹅事件），如果无法快速完成交易，还会造成损失。有些抵押头寸需要通过链上交易完成赎回，如在市场快速下跌期间，无法及时达成交易可能会导致头寸被清算等。这也是为什么最近FTX推出的新DEX是基于Solana（SOL），主要是考虑其可扩展性好和低费用的优势。

除了费用和可扩展性，还有用户体验，目前不少DeFi项目都是英文的，且需要使用web3钱包，对于初步接触者来说有比较高的门槛。如果是流动性挖矿，涉及到各种流动性池的时间、收益率，涉及到添加流动性的操作，代币的兑换等等，也有不小的门槛。这些都是DeFi目前需要改善的，否则无法走向大规模用户，只会在加密核心圈里自嗨。

最后，DeFi有潜在风险。3.12的黑天鹅事件估计让不少人记忆犹新，但这肯定不是最后一次。DeFi项目存在智能合约风险、市场价格暴跌引发的连锁风险等等，DeFi的可组合性和无须许可性带来了极高的收益，同时也伴随极高的风险。具体可以参考蓝狐笔记之前的文章《流动性挖矿：可组合的收益与风险》。

不管未来如何曲折，DeFi都会一步步前行。以DeFi的现状来说，DeFi作为套利的工具其真实用户更多层面上是投机套利者，因此通过同交易所、借贷平台等的合作能够更快地拓展该类用户的基数。但从未来发展角度来说，DeFi的真实用户应当是金融市场的成熟投资者，通过同银行等金融机构的合作引入成熟投资者从而对DeFi的发展起到正向引导作用。现在讨论和关注DeFi，是因为DeFi具有推动金融新技术制度的可能性。或者说，DeFi有可能建立起基于技术的新型金融机制。数字资产研究院联合01区块链·零壹智库发布《DeFi：代码驱动的未来新金融——DeFi行业研究半年报（2020）》对DeFi的未来的判断如图：

金融交易市场的世界里，没有所谓的“标准”，只有“颠覆”和“新的概念”，DeFi就像是自己掌握私钥，以数字货币为主体的金融业务。而这，或许是金融平行世界里的，另一种未来。

三、DeFi项目增长率&投资回报率

从上个月开始，DeFi代币行业开始出现了爆炸性增长，市场上也开始出现一些新的自动化做市商，让我们看到ERC-20代币在现有代币框架之外有了更多令人兴奋的用例。

在过去一周，主流币集体小步快跑，步入小牛市。尤其是到了周末，ETH更是强势暴涨，创下2020年新高，并且带动比特币也突破1万美元大关，这次由以太坊上的DeFi所点燃的小牛市，无疑给持续低迷的行情注入了一剂强心针。点燃 DeFi 这堆干柴的，无疑是借贷协议 Compound 推出的「借贷挖矿」。特别是 Compound 发行的治理代币 COMP，创造了可观的财富效应，最高上涨近 20 倍。从数字货币及区块链行业内部来讲，市场长期以来缺乏新概念，而Compound推出的流动性挖矿带来了新的可能，后续跟进的一系列的DeFi概念项目，也吸引了大量新资金和新用户入场。

再比如说最近大热的DeFi相关项目AMPL，拿出两个数据：