合约红海狂暴，期权「才露尖尖角」

来源：蜂巢财经      作者：凯尔

一场数字货币市场的上涨狂欢，也给了期权一个露脸机会。近日，最大的数字货币期权交易所Deribit宣布单日期权交易数据创造历史新高，期权市场的体量得以壮大。 

作为期货合约之后又一个舶来于传统金融圈的衍生品，期权没有悬念地成了交易所的又一个布局焦点。从去年下半年开始，Bakkt、OKEx、币安等平台相继上线了期权产品，火币近日也对外「放风」，旗下期权即将面世。

交易所风风火火抢滩布局期权，迎头撞上一个残酷事实——如今的币圈期权市场实在太过羸弱，就连较早布局的衍生品头部平台OKEx，也尚未出现可供充分交易的市场，市场接受度不高。被视作「正规军」的Bakkt更是连续数月期权「0交易量」。 

相比期货合约，期权可实现的功能更丰富，比如在套期保值方面，期权凭借其非线性损益的特征，给投资者保留了收益增长的空间。

但也由于逻辑复杂，致使期权更难懂，存在天然门槛，很难如同期货合约一样快速普及开来。在业内人士看来，尽管近期数字货币期权市场表现出向好的势头，但它距离爆发还很遥远，从风控的角度来看，期权过早躁动也未必是件好事。

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比特币期权交易数据创新高

主流币轮番上涨的大行情点燃了数字货币交易市场的热情，衍生品交易市场跟着被引爆。

根据数字资产交易所OKEx的合约大数据，7月29日0点，该平台BTC合约持仓总量超过11.97亿美元，相比月初的5.36亿美元，增长123%；其24小时BTC合约交易量超过97.2亿美元，相比月初的10.39亿美元，增长835%。

作为币圈最主流的金融衍生品，期货合约市场呈现出狂暴一面。与此同时，另一块相对冷门的衍生品领域，也迎来了历史时刻。

7月29日，巴拿马数字货币衍生品交易所Deribit发布推文称，该平台前一日共进行47500份比特币期权合约交易，这些合约总价值为5.39亿美元，是比特币减半当天达到的历史前高1.96亿美元的2.73倍。 

加密市场衍生品数据聚合商Skew数据显示，Deribit是全球最大的数字货币期权交易平台，占据80%左右的市场份额。其他被纳入统计的平台包括CME（芝加哥商品交易所）、OKEx、LedgerX以及Bakkt，相对市场份额还比较小。

对比合约巨头OKEx日内90多亿美元的交易量，Deribit期权市场5.39亿美元的战绩尚显得不足为道，但期权市场交易量的高速增长已经让这个冷门衍生品展现了「后浪」潜质。

根据Skew的数据，近一个月，全球数字货币期权市场交易量节节攀升，增长幅度接近100%，期权也开始吸引业内关注度。

近一个月数字货币期权交易量增幅近100% 

与期货合约一样，期权合约也舶来于传统金融市场。期权又称选择权，赋予持有人在某一特定日期、以固定价格购进或售出某种资产或商品的权利。期权市场，同样由买方和卖方组成，不同于期货合约买卖双方承担同等义务，期权市场中，买方只需支付「权利金」，就可以拥有在到期日行权（按事先约定价格买进或卖出）或不行权的权利，而卖方收取「权利金」后，必须在到期日按合同约定履行义务。

币圈的期权主要有看涨期权和看跌期权两种。以BTC期权为例，假设7月1日BTC价格为1万美元，投资者A认为一个月后BTC将涨至12000美元以上，则可在市场中买入相匹配的一份看涨期权合约，并付出相对较少的「权利金」；而卖方投资者B则收入「权利金」，但须在交易平台中缴纳一定的保证金，以保障到期后可以履行合同。 

如果一个月后BTC涨到了13000美元甚至更多，A则可以选择行权，即以12000美元的价格从B买入BTC，来赚取差价。但如果一个月后，BTC没有达到12000美元，A可以选择不行权，仅亏掉此前付出的权利金。

上述案例中，理论上，A的收益可以无限大，最多亏损权利金；而B的最大收益就是权利金，可能亏损无限大。可以看出，期权市场零和博弈的属性更强。

虽然期权市场不存在爆仓，但风险同样不可忽视。有投资者做了一个形象的比喻，做期权的买方，相当于花2元买彩票，如果「中奖」收益率往往很高，而风险很有限，最多亏2元。但不能一次投入太大，因为不「中奖」就会损失本金。

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多家交易所争相布局

今年以来，以合约为主的衍生品市场成为越来越多交易所的主攻方向，丰厚的手续费收入，能够直线拉升交易所的营收能力。

然而，合约市场的格局已经基本落定，OKEx、火币、BitMEX、币安等交易平台瓜分了大部分的市场份额，新兴平台只能从增量市场寻找机会。 

期权作为一个暂且边缘的产品，俨然是币圈衍生品市场的蓝海领域，无论是合约巨头还是错过了合约红利的新所，都想在期权上抢先一步。

去年下半年，Bakkt和OKEx相继上线了期权产品，今年以来，币安、霍比特、Gate.io等交易所纷纷跟进完成了比特币期权的布局。据透露，火币期权也处于最后的测试阶段，即将问世；近日，比特大陆分拆的Matrixport宣布启动衍生品交易所，明确表示将发力期权，试图从霸主Deribit手中夺取市场份额。

各大交易所在期权上的隔空较量，弥漫出火药味，也让外界对期权市场抱有期待。 

不过，现阶段来看，期权的交易量在上升，但体量还微乎其微，甚至不足以称之为一个充分交易的市场。

根据Skew的数据，Bakkt期权版块已经连续数月交易量为0，而合约巨头OKEx在期权上的攻坚也不甚理想，查看其交易页面发现，多数期权合约都仅有一两个买卖方挂单，有的甚至没有市场挂单，对于想尝试体验期权的用户来说，这样的交易深度令人望而却步。 

OKEx期权产品交易深度不佳

币安等交易所则干脆简化了期权的逻辑，用户可以选择最少5分钟、最多一天为到期时间，在规定时间内，用户可以买涨、买跌来博收益。「有点猜大小的感觉」，一名体验过该产品的用户透露。

期权显然还不是现阶段各大交易所的主要创收业务，但各家交易所都明白期权不可或缺。「交易所就像是在买看涨期权，先付出成本把产品上线了，未来一旦期权市场爆发，就可能收获巨额回报，但如果期权市场一直萎靡不振，交易所最多亏掉开发成本和一定的运维成本。」一名业内人士如此比喻。

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离爆发还有多远？

凭借着一波交易量的历史性上涨，期权总算在币圈得到了更多露脸机会，但想要成为主流的数字货币衍生品，或许还要走很长一段路。

传统金融市场中，真正意义上的期权市场形成于1973年，芝加哥期权交易所进行了统一化和标准化的期权合约买卖，接下来的几十年里，期权在欧美国家和地区逐渐流行。

厦门大学金融系教授陈蓉表示，期权的到期日、行权价格要比期货更丰富，投资者可以根据自己的预期，选择不同的到期日和行权价，很好地丰富了金融市场，因此被主流金融市场接受。

期权传入国内市场的时间并不长，2015年2月，上交所上市了国内首只场内期权品种，补足国内的主流衍生品品类。由于期权交易相比期货商品、现货商品以及股票都更加复杂，加之有比较高的交易门槛，期权在国内金融市场的普及度并不算高。

虽然在币圈，进行期权交易几乎没有投资者是否合格等准入门槛，但本身这一衍生品的复杂度，就足以把很多用户拦在门外。

一名币圈投资者透露，期权有点「绕弯弯」，不如合约直观，而且到期日不同，行权价格也不一样，不好评估风险，也没有成熟的指标和市场可以参考。

「有合约还不够亏？玩期权干嘛？」多位投资者表达了对期权的「天然抵触」。

数字货币交易员「区块链杰尼君」认为，现在币圈的期权市场还是一个新兴的市场，类似于合约还没普及的时候。现在玩家都比较习惯玩合约，转移到期权需要一个过程。交易所提升深度、进行市场教育并且提示风险都很有必要。

其实，期权能够成为传统金融圈主流的衍生品，不只是因为它能够「以小博大」。一名传统金融市场投资者认为，相比期货合约，期权的功能更多，并不主要是用来赌单边的，风险对冲以及策略构建才是它的魅力。

币安JEX创始人陈欣曾表示，用比特币期权来构建对冲组合，可以帮助矿工保障挖矿的最低收益，同时保有获得更高收益的可能。

现阶段包括比特币矿工在内的数字货币持有者，更多习惯使用合约来套期保值（套保）。如果投资者判断行情可能会下行，可全仓开一倍空单，这样一来币价下跌，投资者可以赚币，币价上涨，可以赚钱，从而维持用来购买矿机和电力的法币不缩水。 

这种套保的劣势在于投资者未来不再有收益增长的空间。期权套保则具有非线性损益的特征，比如持币者判断行情下行，可买入看跌期权，如果行情持续下跌，投资者在币上亏钱，但能持续赚取期权的收益；如果行情上涨，投资者在币上赚钱，最多只亏期权的权利金。这使得在高波动率的市场，投资者在风险对冲的同时，保留了收益增长的空间。

不过，期权也不是万能的，对比期货合约，期权更依赖资产的波动率。在某一资产标的横盘时，合约持仓者的头寸并不会减少，但期权因为有到期日，时间消耗也成了成本，因为随着到期日越来越近，当价格不波动时，期权的价值会随之减少，因此期权也被金融圈称为「波动性产品」。

「对于币圈的大多数玩家来说，期权属于一个更加复杂和难以把控好的衍生品工具，更适合专业人士使用，这成了它的天然门槛。」在业内人士看来，尽管近期数字货币期权市场表现出向好的势头，但它距离爆发还很遥远，从风控的角度来看，期权过早躁动也未必是件好事。