谷燕西：从澳大利亚证券交易所的最新决定谈区块链应用的最小阻力原则

作者：火讯财经专栏作家·谷燕西

根据《Financial Times》报道，由于行业中反对意见，澳大利亚证券交易所因此再一次推迟了它的新的清算结算系统的上线时间。这个新清算结算系统是基于区块链技术开发的。澳大利亚证券交易所是澳大利亚最大的证券交易所，也是全球范围内的最大的交易所之一。它的新的清算结算系统的一再推迟上线，显然对它的业务进展带来了非常不利的影响。但这样的推迟并不特别出乎意料，毕竟这是一个影响面非常广的项目。

早在 2016 年，澳大利亚就开始评估采用区块链技术来开发它的下一代的清算结算系统。 2017 年 12 月，它决定把它的清算结算系统迁移到基于区块链技术的解决方案。时至今日， 三年的时间已经过去了。本来由于疫情的影响，它原本计划在 2021 年的 4 月份上线，但是由于最近行业中出现的反对意见，它因此决定再次推迟它的上线时间到 2022 年。从项目管理的角度来看，这样的一个项目肯定超出了最初计划的项目周期，成本也一定要早超出了预期。这样的推迟的确是因为项目的复杂性导致的。事实上，澳大利亚证券交易所在这个项目的管理方面采用的方式是正确的。2018 年，我有机会访问了澳大利亚交易所，并同这个项目的负责人，澳交所执行总经理 Cliff Richards 进行了沟通。他说它们此方面的策略是先落地技术，然后再改工作流程，最后再改相关的制度。这样的一个项目管理方式是正确的。但是，尽管如此，这个项目的推进难度也肯定远超出了它们的预期。

我在我的区块链技术应用十讲中，专门有一讲讲解区块链技术应用的方法论。方法论中一个最基本的原则就是最小阻力原则，也就是应该将区块链技术应用于哪些阻力最小的领域。这样才有利于尽早实现收益，让区块链技术应用的推进者们和全市场看到区块链技术能带来的收益。这样才能建立参与者信心。从这个角度来看，澳大利亚证券交易所的这个项目，可以说并没有遵循这样的原则。

证券行业是金融行业的重要组成部分，而金融业务又是整个社会稳定的基础。证券行业中清算和结算工作又是支持整个证券行业运行的基础。如果清算结算工作有任何的差错，证券行业就无法正常进行，因此也一定会影响社会活动的正常进行。我此前在美国期权清算公司（OCC）工作。美国期权交易市场中的所有期权交易都要汇总到 OCC 进行清算。如果 OCC 在交易日的当天夜里无法按时完成清算工作，美国金融市场第二天就无法开始。由此可见清算工作的重要影响。由于 OCC 业务的重要性，它被定义为 SIFI 类公司，即 Systematically Important Financial Institution。凡是被定义 SIFI 类的公司，都是金融市场中不能停止正常运行的公司。如果这样的公司不能正常运行，就会导致金融市场的不能正常运行。

现在的清算结算工作是依据中心化的计算方式建设的。所以证券市场的市场结构，公司的职能，工作流程以及证券市场的制度和监管条例都是很大程度上依据此而设置。 譬如证券交易市场中的 T+1 或 T+2 的清算结算制度就是很大程度上由这种中心化的计算模式决定的。

区块链技术是分布式记账技术。 它同现有的中心化的计算模式有着本质上的不同。如果我们把区块链技术应用于证券行业中的清算结算领域，那么就会对清算结算工作带来本质上的改变。相应地，证券市场中的所有的上层建筑都要因此进行相应的改变。 这些改变就包括证券市场中参与机构的职能，工作流程以及相应的制度和监管条例。 当一个项目会导致所有这些变动的时候，它遇到的阻力可想而知。 因此，从这个角度上来看，将区块链技术应用于证券交易后清算，这并不是一个区块链技术初期的最好的应用选择。

如果我们将区块链技术应用于证券行业，应该选择别的方式来进行。其它的方式可以遇到的阻力较小，但却能在合理的时间范围内，带来最大的收益。在此方面的一个值得仿效的案例就是瑞士数字资产交易 SDX。SDX 是瑞士证券交易所的子公司。 瑞士证券交易所是瑞士最大的证券交易所，它是一个会员性质的公司，由 122 名金融机构共同组成。 SDX 的目标是基于区块链技术，建设一个数字资产交易所。 SDX 会交易新型的资产。 这些资产类型不会同其母公司交易的资产类型相冲突。 但这个新交易所的成员依然是其母公司的交易成员。 SDX 的业务因此不仅不会受到现有的证券市场的反对，而且还会受到现有证券市场的支持。 因为它不仅采用了一个新的技术来降低整个证券市场的成本和提高效率，同时还会增加新的交易品种，因此会给现有的证券市场带来交易增量。 这样的一个应用因此就是一个可行的应用。 同样从项目管理角度的角度来看，这也是一个在可预计的时间内完成的项目。这样的另一个应用因此就是遵循了最小阻力原则，它的成功的概率因此就大了很多。