美国经济难有“V型”反弹，美联储也不会寻求负利率或买股票

文章来源：第一财经

当前，全球疫情仍在升级。尽管防控举措是抑制疫情蔓延的必要之举，但将持续冲击各国经济。

瑞银预计，对于中国以外地区来说，今年第二季度的经济将遭到严重打击，在原有基础上或下降20%～25%，并认为，限制措施将有效控制疫情，全球经济在下半年缓慢复苏，直至2021年。但是，该机构也认为，财政货币刺激难使美国经济出现“V型”复苏，部分产出的损失可能持续数年。

不过，市场认为“明斯基时刻”尚未到来，且美联储仍有政策空间，只是负利率和股票购买不会是美联储的下一个选项。“美联储在信用支持政策上还有空间。负利率政策在技术和法律上是可行的，只是美联储主席鲍威尔已将其排除，”瑞银美国首席经济学家赛斯（Seth Carpenter）告诉第一财经记者，“2008年时，我曾在美联储任职，为伯南克提供政策建议，当时美联储也曾假设过买股票，但他们对这一授权的想法并不强烈，相信现在也不太会考虑这一选项。”

赛斯曾在美联储系统理事会任职15年，在美国财政部任职逾2年。

衰退程度取决于疫情变化

摩根大通上周在电话会议中表示，目前全球经济处于衰退，预测今年全球GDP同比下降1.1%。较疫情暴发前的基准预测相比，降幅达到2.1%。

3月27日晚，瑞银投资全球部主管阿伦德·卡普廷（Arend Kapteyn）在电话会上表示，预测今年全球经济将陷入衰退，同比增速为-0.5%，这将比2008年金融危机时的衰退更糟糕。这一推论主要取决于各国当前面对疫情采取的关闭学校、关闭边境和限制外出工作人口等各种限制人口流动的严厉措施。

在瑞银持续关注的41个国家和地区中，几周前还仅有14个采取较为严厉的限制措施，而如今这一数量已经上升至27个，不排除未来随着疫情的蔓延，还会继续增加，这将拖累经济增长。

瑞银认为，这次疫情的影响和通常情况下的经济衰退不同，以往的经济衰退大多是制造业受损最严重，服务业仅受挫10%~20%。但这次服务业受到的冲击首当其冲，这一占美国GDP 1/4的收入如果丧失4周以上，现金流就几乎无法维持，相关行业会陷入绝境，由此引发大批失业，此时经济就会面临由短暂的供应冲击转变为更长期的需求冲击的风险，进而还会影响到后一年的经济发展。

上周五数据显示，美国当周失业人数暴增至328.3万，大幅高于预计的164万，增幅达到33%，创2012年以来的历史新高。高盛预计，这只是“暴风雨前的宁静”，失业数据还会持续增高并再度刷新历史记录。

刺激政策难使美国经济V型复苏

数据显示，美国前一个季度GDP上升了2.1%，符合市场预测。但是，去年第四季度的GDP虽然评估了2019年美国经济的表现，却没有体现疫情给美国带来的负面影响。目前，市场对美国今年第二季度GDP萎缩程度预期正在逐日上升。

美国此前正式通过了史上规模最大的2万亿美元财政刺激计划，占美国GDP的10%，超过次贷危机期间三次刺激方案的规模之和，着重帮助受困的中小企业、公共部门以及普通家庭和个人。世界各国已陆续推出财政刺激计划，预算总额占了全球GDP的2.6%，相比之下2008～2009年时的刺激计划金额仅占全球GDP的1.6%。

关于刚通过的2万亿财政刺激计划，赛斯认为主要有三个功能：一是赋予财政部更多的资金支持央行，为美联储受到的部分法律限制清障；二是直接向个人和家庭注资，这点对日后的经济恢复更为关键；三是增加失业保险的财力，将资金转移到国家层面。尽管现在的财政货币政策并不能避免经济衰退，但它能够帮助日后经济的恢复。

同时，赛斯也对记者表示，“V型”反弹很难出现。“这次的巨大冲击就好像‘911’和金融危机同时发生了一样，”他称，“尽管近期美联储和财政部不断出台史无前例的刺激政策，但依然无法避免美国今年第一季度的经济负增长和第二季度更严重的衰退。”他说。

“随着更多的州政府限制正常经济生产活动抑制疫情，美国的失业率可能会升高到7%以上，一些企业可能破产。由此美国一二季度经济衰退的幅度可能在10%以上。”同时，他不认为美国经济会像许多人期待的一样在疫情控制后会呈现“V”型反弹，因为疫情带来的失业、破产等影响不能一下子补回，生产和消费需要时间慢慢恢复。

美联储不会寻求负利率或购买股票

瑞银预测，美联储此轮的零利率至少要持续到2022年底。受需求端冲击的影响，美联储必须坚定维护其稳定通胀的使命，因此未来很长一段时间内还将继续大幅买进资产，不会考虑收紧货币政策。

被市场视为“黔驴技穷”的美联储，事实上还有不小的政策空间。赛斯告诉记者，刺激政策对遭受疫情冲击的企业所提供的5000亿美元援助（占GDP的2.3%）中，就包括财政部可能用来支持美联储提供商业信贷的4540亿美元贷款。一般而言，1美元的财政支持可以派生美联储10美元贷款，因此美联储的资产负债表还能再扩大超4万亿美元。

此外，他也认为，PMCCF（一级市场公司信贷融资）、SMCCP（二级市场公司信贷融资）、“贴现窗口”提供无限短期融资、商业票据融资便利工具（CPFF）仍将持续发挥作用，近期已经有效收窄了信用利差。

但是，赛斯不认为美联储会启动负利率和直接买股票。尽管欧元区已经进入负利率，但目前为止帮助并不大，且鲍威尔近期表示还未考虑实行负利率。

此外，当年在金融危机爆发期间，美联储也并未对向国会寻求购买股票的授权表现出多大的兴趣，赛斯认为，这次美联储也不会突破红线。此外，机构认为，购买股票将容易滋生道德风险，同时也可能扭曲市场定价。