2025链上交易之战：数解四大PerpDEX

文章转载来源： ODIG Invest

撰文：@stacy_muur

原标题： The Perp DEX Wars of 2025: Hyperliquid, Aster, Lighter, and EdgeX

编译： ODIG Invest

在加密市场的大动荡中，永续合约 DEX 正迎来真正的交锋。

过去几个月里，Hyperliquid、Aster、Lighter 和 EdgeX 四大平台在增长、新闻、技术创新与机构实力之间展开了最激烈的竞争。

交易量的繁荣背后，是激励驱动的泡沫？还是资金长期驻扎的真实需求？

这篇报告追踪了最新的真实交易指标、风险事件表现、收入数据，以及生态扩张情况，试图回答一个核心问题： 谁才是真正掌握未来的链上交易巨头？

这篇报告将拆解数据背后的真相。

2025 年，去中心化永续合约（Perp DEX）市场实现了爆发式增长。10 月份，Perp DEX月度交易量首次突破 1.2 万亿美元，吸引了散户交易者、机构投资者以及风险资本的广泛关注。

过去一年的大部分时间里，Hyperliquid 一直处于统治地位，在 5 月达到链上永续合约交易量的 71% 的峰值。然而到了 11 月，随着新竞争者不断抢占市场，其市场份额已骤降至仅 20%：

• Lighter：27.7%
• Aster：19.3%
• EdgeX：14.6%

由此，在这个高速发展的生态系统中，四大主要玩家逐渐浮现，并正在争夺庞大的行业主导权：

• Hyperliquid — 链上永续合约的资深王者
• Aster — 交易量庞大、争议不断的迅猛黑马
• Lighter — 零手续费、原生 zk 的颠覆者
• EdgeX — 更低调但面向机构的潜在黑马

这份深度调研将去伪存真，从技术、数据、争议，以及长期可持续性等方面，对每个平台进行全面分析。

Part 1：Hyperliquid——无可争议的王者

Hyperliquid 为何能够登顶？

Hyperliquid 已经确立了自己作为行业领先的去中心化永续合约交易所的地位，峰值市场份额超过 71%。虽然竞争对手偶尔凭借爆炸性的交易量增长抢占头条，但 Hyperliquid 依然是 perp DEX 生态系统的结构性核心。

技术基础：

Hyperliquid 的统治力源于一项颠覆性的架构选择：打造一个专为衍生品交易而生的自研 Layer 1 区块链。其 HyperBFT 共识机制支持亚秒级订单最终确认，以及每秒 200,000 笔交易的性能，能够媲美甚至超越中心化交易所。

未平仓合约（OI）才是真正指标：

虽然竞争对手常常刷出醒目的 24 小时交易量数字，但真正体现真实资金部署位置的指标，是未平仓合约总量（Open Interest，OI）——即所有仍在持仓的永续合约价值总和； 交易量代表活跃度； 未平仓合约（OI）代表真实资金的投入。

根据 21Shares 的数据，在 2025 年 9 月： Aster 占据约 70% 总交易量 Hyperliquid 一度下滑至约 10% 但这种主导地位仅存在于“交易量”层面，而交易量是最容易通过激励、手续费返佣、做市商轮换或洗盘式活动来人为放大的指标。

以最新的 24 小时未平仓合约数据来看：

• Hyperliquid：80.14 亿美元
• Aster：23.29 亿美元
• Lighter：15.91 亿美元
• edgeX：7.8041 亿美元
• 四大交易所总未平仓合约（OI）：127.14 亿美元

Hyperliquid 占比：约 63% 。这意味着 Hyperliquid 持有主要永续合约交易平台上近三分之二的未平仓合约，总量超过 Aster、Lighter 和 edgeX 的总和。

未平仓合约市场份额（24 小时数据）：

• Hyperliquid：63.0%
• Aster：18.3%
• Lighter：12.5%
• edgeX：6.1%

这个指标反映了交易者真正将资金留在夜间持仓的位置，而不是他们仅仅为了获取激励或频繁换手交易的情况。

Hyperliquid：高 OI/交易量比率（约 0.64）表明大量交易流转化为活跃的持续持仓。

Aster & Lighter：低比率（约 0.18 和 0.12）说明交易频繁但留在市场中的资金相对较少，这通常是以激励驱动的交易活动为特征，而非持久流动性。

完整图景：

• 交易量（24 小时） 显示短期活跃度
• 未平仓合约（24 小时） 显示仍处于风险中的资金
• OI/交易量（24 小时） 显示活动中有多少是真实资金参与，多少是激励驱动

根据所有基于 OI 的指标，Hyperliquid 是结构性的市场领导者：

• 未平仓合约最高
• 投入资金份额最大
• OI/交易量比率最强
• 未平仓合约总量超过后三个平台的总和

交易量排名可能波动，但未平仓合约揭示了真正的市场领导者，而这个领导者正是 Hyperliquid。

经受考验：

在 2025 年 10 月的清算事件中，共有 190 亿美元的头寸被清算，Hyperliquid 在处理巨量交易激增的同时保持了完美的在线时间。

机构认可：

21Shares 已向美国 SEC 提交了 Hyperliquid（HYPE）产品申请，并已在瑞士 SIX 交易所上线受监管的 HYPE ETP。包括 CoinMarketCap 等市场追踪平台在内的媒体报道表明，机构对 HYPE 的访问正在不断增加。HyperEVM 生态系统也在扩展，尽管公开数据尚未验证“180+ 项目”或“41 亿美元 TVL”的具体说法。

小结：根据现有备案、交易所上市情况，以及 CoinMarketCap 等追踪平台报道的生态系统增长，Hyperliquid 展现出强劲的增长势头和不断增强的机构认可，巩固了其作为领先 DeFi 衍生品平台的地位。

Part 2：Aster——爆发式增长与争议并存

Aster 是一家多链永续合约交易所，于 2025 年初上线，其目标非常明确：在 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 上为用户提供高速、高杠杆的衍生品交易，而无需强制跨链桥接资产。

该项目并非从零开始构建，而是在 2024 年末 Asterus 与 APX Finance 合并的基础上诞生，将 APX 的成熟永续引擎与 Asterus 的流动性技术结合在一起。

爆发式崛起：

Aster 于 2025 年 9 月 17 日上线，价格为 $0.08，仅一周便飙升至 $2.42，涨幅高达 2,800%。日交易量在峰值时超过 700 亿美元，一度主导整个永续合约 DEX 市场。

Binance 创始人CZ通过 YZi Labs 支持 Aster，并在推特上宣传，引发代币垂直拉升。上线首 30 天，Aster 创造了超过 3,200 亿美元的交易量，一度短暂占据超过 50% 的永续合约 DEX 市场份额。

DefiLlama 下架：

2025 年 10 月 5 日，加密领域最受信赖的数据源 DefiLlama 删除了 Aster 的数据，原因是发现该平台的交易量几乎与 Binance 完全一致——呈 1:1 完美相关。

真正的交易所交易量会有自然波动。完美相关只意味着一件事：数据被人为制造。

证据在于：

• 交易量模式与 Binance 完全一致（XRP、ETH、所有交易对）
• Aster 拒绝提供交易数据以验证交易真实性
• 96% 的 ASTER 代币集中在仅 6 个钱包中
• 交易量/未平仓合约（Volume/OI）比率超过 58（健康水平应低于 3）
• ASTER 价格立即下跌 10%，从 $2.42 跌至约 $1.05

Aster 的辩解：

CEO Leonard 声称，这种相关性只是“空投猎人”在 Binance 做对冲。但如果真是这样，为什么拒绝提供数据证明？ Aster 几周后重新上线，而 DefiLlama 警告称：“仍然是一个黑箱，我们无法验证数据。”

实际功能：

公平地说，Aster 确实有一些真实功能：1001 倍杠杆、隐藏订单、多链支持（BNB、Ethereum、Solana）、以及可产生收益的抵押品。它正在构建基于零知识证明的 Aster Chain 以保障隐私。但再好的技术也无法掩盖虚假的数据指标。

结论：

证据在于：

• 与 Binance 完美相关
• 拒绝透明化 = 隐瞒事实
• 96% 代币集中在 6 个钱包 = 中心化控制
• DefiLlama 下架 = 信誉受损

Aster 借助 CZ 热度和人为制造的交易量提取了巨额价值，但未能建立真正的基础设施。可能因 Binance 支持而存活，但信誉已永久受损。

• 对交易者：风险极高。你下注的是 CZ 的叙事，而非实际增长。请设好紧止损。
• 对投资者：避开。风险信号过多，有更好的选择（如 Hyperliquid）。

Part 3：Lighter — 技术有潜力，数据存疑

技术优势：

Lighter 与众不同。由前 Citadel 工程师创立，并获得 Peter Thiel、a16z 和 Lightspeed 的支持（在 15 亿美元估值下融资 6,800 万美元），它使用零知识证明对每笔交易进行加密验证。

作为以太坊 L2，Lighter 通过“逃生舱”机制继承以太坊的安全性——若平台出现故障，用户可以通过智能合约取回资金。而应用链 L1 则没有这种安全保障。

Lighter 于 2025 年 10 月 2 日上线。数周内 TVL 达到 11 亿美元。日交易量为 70-80 亿美元，用户超过 56,000 人。

零手续费 = 激进策略：

Lighter 对做市和吃单均收取 0% 手续费。完全免费。这使得对手续费敏感的交易者来说，其他竞争平台几乎失去吸引力。

策略很简单：通过不可持续的经济模式抢占市场份额，建立用户忠诚度，然后再进行变现。

10 月 11 日考验：

主网上线十天后，加密史上最大的一次清算事件发生，19 亿美元被清算。

• 亮点：系统应对了 5 小时的混乱。LLP 在竞争对手撤退时提供了流动性。
• 问题：5 小时后数据库崩溃，平台下线 4 小时。
• 糟糕：LLP 遭受亏损，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 获利。

创始人 Vlad Novakovski 表示：他们原本计划在周日进行数据库升级，但周五的波动先行摧毁了旧系统。

交易量问题：

这些数据明显显示在刷积分：

• 24 小时交易量：127.8 亿美元
• 未平仓合约（OI）：15.91 亿美元
• 交易量/OI 比率：8.03

*健康水平 <3，>5 表示可疑，而 8.03 属于极端情况。

作为参考：

• Hyperliquid：1.57（自然增长）
• EdgeX：2.7（中等）
• Aster：5.4（值得关注）
• Lighter：8.03（刷积分行为）

交易者每投入 1 美元，仅生成 8 美元的交易量 — 迅速翻仓以刷积分，而非持有真实头寸。

30 天数据验证：交易量 2,940 亿美元 vs 累计未平仓合约 470 亿美元 = 比率 6.25，仍然过高。

Lighter 的积分计划非常激进。积分将在代币生成事件（TGE，2025 年第四季度/2026 年第一季度）转换为 LITER 代币。场外市场（OTC）将积分定价在 5-100 美元以上。考虑到潜在空投价值可能高达数万美元，其爆炸性的交易量也就可以理解了。

关键问题：TGE 之后会发生什么？用户会留下来，还是交易量会崩盘？

小结：

优势：

• 精英技术（零知识验证有效）
• 零手续费 = 真正的竞争优势
• 继承以太坊安全性
• 顶尖团队与投资支持

风险：

• 8.03 的交易量/OI 比率 = 大量刷积分行为
• LLP 在压力测试中亏损
• 4 小时停机引发疑问
• 空投后用户留存率尚未验证

与 Aster 的关键区别：没有洗盘交易指控，没有被 DefiLlama 下架。高比率反映的是激进但短期的激励措施，而非系统性欺诈。

小结：Lighter 拥有世界级技术，但指标令人担忧。它能否将刷积分的用户转化为真实用户？技术上可以，但历史经验显示可能性不大。

• 对刷积分者：TGE 前是不错的机会
• 对投资者：建议等待 TGE 后 2-3 个月，观察交易量是否能持续
• 概率判断：40% 成为前三大平台，60% 仍是具备优秀技术支撑的积分刷盘平台。

Part 4: EdgeX —— 机构化专业平台

Amber Group 的优势：

EdgeX 的运作方式与众不同。它源自管理 50 亿美元资产的 Amber Group 孵化器，汇聚了来自摩根士丹利、巴克莱、高盛和 Bybit 的专业人士。这不是加密原生团队在学习金融，而是传统金融（TradFi）专业人士将机构经验带入 DeFi。 Amber 的做市基因直接体现在 EdgeX 上：深度流动性、紧密点差，以及匹配中心化交易所的执行质量。平台于 2024 年 9 月上线，目标明确：在不牺牲自我托管的前提下，实现 CEX 级别的性能。 基于 StarkEx（StarkWare 的经过实战验证的 ZK 引擎）构建，EdgeX 可处理每秒 200,000 笔订单，延迟低于 10 毫秒，速度与 Binance 相当。

手续费低于 Hyperliquid：

EdgeX 在各项手续费上均优于 Hyperliquid，手续费：

• EdgeX 吃单（taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
• EdgeX 做市（maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%

对于每月交易量 1,000 万美元的交易者，相比 Hyperliquid，每年可节省 7,000–10,000 美元。此外，对于零售订单（<600 万美元），EdgeX 提供更好的流动性——点差更紧、滑点更小。

真实收入，健康指标：

不同于 Lighter 的零手续费模式或 Aster 可疑的数据，EdgeX 产生真实、可持续的收入， 当前指标：

• TVL：4.897 亿美元
• 24 小时交易量：82 亿美元
• 未平仓合约（OI）：7.8 亿美元
• 30 天收入：4,172 万美元（较第二季度增长 147%）
• 年化收入：5.09 亿美元（仅次于 Hyperliquid）
• 交易量/OI 比率：10.51（令人关注，但需深入分析）

初看 10.51 的比率似乎很糟，但需考虑背景：EdgeX 上线时采用激进积分计划以引导流动性。随着平台成熟，该比率已稳步改善。

更重要的是，EdgeX 在整个过程中保持了健康收入——证明了平台上是真实交易者，而不仅仅是刷积分的用户。

10 月压力测试：

在 10 月 11 日崩盘期间（190 亿美元被清算），EdgeX 表现优异：

• 零停机（Lighter 停机 4 小时）
• eLP 金库保持盈利（Lighter 的 LLP 亏损）
• 流动性提供者年化收益率 57%（行业最高）

在关键时刻，eLP（EdgeX 流动性池）展现出卓越的风险管理能力，在极端波动中获利，而竞争对手陷入困境。

EdgeX 的独特之处：

• 多链灵活性： 支持 Ethereum L1、Arbitrum、BNB Chain
• 支持 USDT 和 USDC 作为抵押品
• 可跨多链存取款（Hyperliquid 仅限 Arbitrum）

最佳移动体验：

• 官方 iOS 和 Android 应用（Hyperliquid 无移动端）
• 干净的用户界面，方便随时管理持仓

亚洲市场聚焦：

通过本地化支持和韩国区块链周活动，战略性进军韩国及亚洲市场。在西方竞争者争夺同一批用户时，抢占未被充分服务的地区。

透明积分计划：

• 60% 用于交易量
• 20% 用于推荐
• 10% 用于 TVL/金库
• 10% 用于清算/OI

明确声明：“我们不会奖励洗盘交易”。 指标也印证了这一点——交易量/OI 正在改善，而不是像纯刷积分那样恶化。

挑战：

• 市场份额：永续合约 DEX 未平仓合约仅占 5.5%。要想增长，需要采取激进激励（存在刷盘风险）或达成重要合作。
• 缺乏杀手级功能：EdgeX 各方面表现稳健，但没有特别突出之处。它是“商务舱”选项，全面而可靠，但并非革命性产品。
• 无法在手续费上竞争：Lighter 的零手续费使 EdgeX “低于 Hyperliquid”的优势吸引力下降。
• TGE 时间较晚：预计在 2025 年第四季度，晚于竞争对手。错过了首发空投的热度。

小结：EdgeX 是专业人士的选择——稳健卓越，胜过浮夸炒作。

优势：

• 机构支持（Amber Group 流动性）
• 真实收入（年化 5.09 亿美元）
• 金库回报最佳（年化 57%，崩盘期间仍盈利）
• 手续费低于 Hyperliquid
• 指标清晰（无洗盘交易丑闻）
• 多链灵活 + 最佳移动端体验

风险：

• 市场份额小（OI 仅 5.5%）
• 交易量/OI 比率 10.51（虽在改善，但仍偏高）
• 缺乏单一杀手级功能
• 无法与零手续费平台竞争

适合人群：

• 寻求本地化支持的亚洲交易者
• 需要 Amber 流动性的机构用户
• 注重验证过的风险管理的保守型交易者
• 移动端优先的交易者
• 追求稳定回报的流动性提供者

小结：EdgeX 可能会在亚洲市场、机构和保守交易者中占据 10-15% 的市场份额。不会威胁 Hyperliquid 的主导地位，但也不需要，其正在构建可持续、盈利的细分市场。

可以将其视为“永续合约 DEX 的 Kraken”——不是最大，也不是最炫，但稳健、专业，并被重视执行质量而非炒作的成熟用户所信赖。

对刷积分者：机会中等，市场比竞争对手不那么拥挤

对投资者：小仓位用于分散投资。风险低，回报低

对比分析：永续合约 DEX 之战

交易量/OI 分析：

行业标准：健康比率 ≤ 3

• Hyperliquid：1.57 表明强劲的有机交易模式

• Aster：4.74 偏高，反映大量激励驱动活动

• Lighter：8.19 高比率，暗示积分驱动交易

• EdgeX：10.51 积分计划影响可见，但正在改善

市场份额：未平仓合约分布：

• 总市场：约 130 亿美元未平仓合约

• Hyperliquid：62% ，市场领导者

• Aster：18% ，强势第二

• Lighter：12%，市场份额增长中

• EdgeX：6%，聚焦细分市场

平台概述：

-Hyperliquid，成熟领导者：

• 占据 62% 市场份额，指标稳定

• 年化收入 29 亿美元，活跃回购计划

• 社区所有模式，业绩可靠

• 优势：市场主导力，可持续经济模式

• 评级：A+

-Aster - 高增长，高风险：

• 深度整合 BNB 生态，获得 CZ 支持

• 面临 2025 年 10 月 DefiLlama 数据问题

• 多链策略推动采用

• 优势：生态系统支持，零售用户覆盖

• 关注点：数据透明性需监控

• 评级：C+

-Lighter，技术先锋：

• 零手续费模式，高级 ZK 验证

• 顶级投资方支持（Thiel、a16z、Lightspeed）

• TGE 前（2026 年第一季度），性能数据有限

• 优势：技术创新，以太坊 L2 安全性

• 关注点：商业模式可持续性，空投后留存率

• 评级：未完成（等待 TGE 表现）

-EdgeX ，机构聚焦：

• Amber Group 支持，专业级执行

• 年化收入 5.09 亿美元，金库表现稳定

• 亚洲市场战略，移动端优先

• 优势：机构信誉，稳健增长

• 关注点：市场份额较小，竞争定位

• 评级：B

投资参考 ：

交易平台选择：

• Hyperliquid：流动性最深，可靠性经过验证

• Lighter：零手续费，对高频交易者有利

• EdgeX：手续费低于 Hyperliquid，移动端体验出色

• Aster：多链灵活，深度整合 BNB 生态

Token 投资时间表：

• HYPE：可交易

• ASTER：关注后续发展

• LITER：TGE 预计 2026 年第一季度，发售后评估指标

• EGX：TGE 预计 2025 年第四季度，评估初期表现

主要结论：

• 市场成熟度：永续合约 DEX 领域已出现明显分化，Hyperliquid 通过可持续指标和社区共识确立了主导地位。

• 增长策略：各平台针对不同用户群体——Hyperliquid（专业交易者）、Aster（散户/亚洲市场）、Lighter（技术导向）、EdgeX（机构投资者）。

• 指标关注点：交易量/OI 比率和收入生成比单纯交易量更能清晰反映平台表现。

• 未来展望：Lighter 和 EdgeX 的 TGE 后表现将决定其长期竞争地位。Aster 的未来则取决于能否解决透明度问题并维持生态系统支持。