区块链热点之证券通证化——撬动一个一个数万亿级市场？

文章来源：寻链数据 Blockchain特区

美国证监会将通证划分为实用型通证和证券型通证，此举引起世界范围内投资者热议，通证会如何发展？未来前景如何？

在火热投资的背后，却是项目超高的破发率。据统计，2018年上半年，在币安、OKEx、火币等数字货币交易平台正式上币的项目，破发率超过95%。火热一时的首次通证发行成了圈钱割韭菜的工具，这使得用户更希望能有一种合规性的数字资产投资途径出现。

2018年5月18日，Overstock.com的区块链子公司Tzero计划与Box Digital Markets公司，共同创建一个交易平台，为发行证券通证或将现有股票转化为证券通证的公司提供交易服务。这种模式被称为Security-Token-Offering（简称STO）即：证券通证发行。

Security-证券

有实际价值的标的资产的所有权，例如股票、房地产、基金或艺术品等通常为所有者提供不同的财务权利，例如利润分享权、股权、股息、投票权、赎回权等。

Token-通证

通证，流通的权益证明。上面讲到的这些证券必须与某种特定的表现形式相联系，通证表现形式由之前的纸化证券经过现阶段的无纸化（传统交易所券商账本记录），未来有望进化到高级无纸化（基于区块链技术的加密数字账本记录）。

Offerings-发行

对比IPO（传统证券的国家指定交易所发行）和爱西欧（个人就能搞的爱西欧网站），发行平台目前主要是接受国家监管的 TOKEN交易所，发行接受监管机构监管（例如美国的SEC，德国的Bafin等），按照法规发行（例如SEC的投资用户需要通过KYC和AML审核。

STO简单来说，它是可以将传统资产如：股权、房产、商品等作为担保物进行通证化。这些通证实际上代表了真实资产的所有权。它可以是一幅名画，也可以是一栋别墅，或者是公司的利润，总之是有价可依有价可寻的。STO有一点很关键，它必须满足国家监管机构的可控条件。

目前市场上最大的两个STO平台公司是tZero公司（Overstock.com公司的子公司）和Polymath公司。本节将主要介绍Polymath。必须特别指出，STO不符合中国目前的监管政策，我们认为，类似于1CO，STO在中国也是一种未经批准的非法公开融资的行为,涉嫌构成非法发行证券活动。

根据Polymath的设想，证券通证发行（Security Token Offering），在技术上与1CO类似，与1CO有所区别的是，STO需要经过所在国家证券监管机构的审批和许可才能进行。

同时，证券通证发行的申请及认购也需要符合相应标准，如Polymath设立的ST-20协议标准，需提交包括组织机构注册信息，法人信息，投资者信息认证等多项认证材料后才能进行。

跟传统IPO相比，Polymath认为将证券通证化有以下五个特点：

（1）可编程股权——公司可通过程序代码定制化股权分发的方式

（2）虚拟货币融资——区块链的虚拟货币融资，更加便捷不受地域和外汇限制

（3）24x7市场——交易流通不受时间限制

（4）消除中间人——可以降低传统金融机构作为中间人收取的费用

（5）扩大受众——20亿没有银行账户的欠发达国家人群也可以享有股东身份。

STO具体的流程示意图如图5-9所示。

（5-9: Polymath证券通证发行（STO）流程图）

对于STO“目前功能性通证波动性无法支撑其使用价值，更多的是在炒作。但对于功能通证本身来说，只有稳定的价格才会有人去使用它，然而目前的市场环境显然是无法满足这点的。对于STO来说，其发行模式决定了合规性的保证。由于其具有证券性质，需要向证监会进行申请备案。并且需要有一整套合规的信息披露、审计审核流程。”

STO更像一座桥梁，将传统金融资产和数字资产相互连接起来。“目前，全球持有数字资产的人数可能不到1%，这样的用户基数是不足以支撑项目生态落地的，所以很多创新都仅限于概念阶段。而STO的出现让区块链有机会走进每个人的生活之中，将你的资产都进行数字化。这对于区块链和传统金融是双赢的局面。

STO还可以实现资产跨平台流通。以三六零为例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要重归A股，需要经历私有化退市、拆除VIE结构、a股IPO排队或借壳才可以完成重新上市。“而对于STO来说区块链网络就是托管、通证交易就是清算，只要以同一种底层协议来运行，就可以轻松完成跨平台、跨法币之间的交易。”

在国外，今年5月，美国监管部门对以太坊等虚拟货币是否适应证券监管规则展开调查。6月15日，美国证券交易委员会表示，比特币和以太坊不属于证券，不过部分首次通证发行属于证券，将受到SEC和相关证券法的监管控制。

加密货币平台Coinbase向SEC申请收购证券交易商 KeystoneCapital、Venovate Marketplace 和 Digital WealthLLC。此举将为 Coinbase 提供作为经纪人交易商、另类交易系统（ATS）和注册投资顾问（RIA）的许可。若成功获批，Coinbase 将从一家数字货币交易所变身成为正规的加密货币券商，让STO模式落地。

而在国内，由于中国人民银行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》中明确指出：“代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。”这也使得STO模式在我国的探索基本停滞。

任何新生事物都会经历曲折地发展过程，比特币如此，STO亦如此。区块链本身就是一场社会实验，对于STO来说未来仍是任重道远的。