结构性牛市的岔路口：AI资本支出、美元流动性与市场的再平衡_

文章转载来源： Tim

标题：结构性牛市的岔路口：AI资本支出、美元流动性与市场的再平衡​

作者：arndxt

编译：Tim，PANews

宏观经济的再加速前景较为有限，其持续性依赖于资产丰厚家庭的支撑以及人工智能驱动的资本支出。对投资者而言，本轮周期的关键并非广泛性Beta收益：

• 将半导体和人工智能基础设施作为长期增长动力来侧重。
• 对宽基指数保持谨慎，科技七巨头的集中度掩盖了市场脆弱性。
• 关注美元走势：其走向或将决定当前周期是延续还是终结。

如同1998-2000年周期，市场的基本面可能依然稳固，但波动将更为剧烈，资产选择将成为区分主动赢家与单纯随大盘上涨者的关键因素。

1.双轨经济

市场即是经济。只要股市处于或接近历史高点，衰退论调就难以形成。

我们无疑正处于一种双轨经济模式：

收入最高的10%人群贡献了超过60%的消费支出。他们以股票和房地产为杠杆积累的财富，使得消费水平持续走高。

与此同时，通货膨胀对中低收入家庭的财富侵蚀尤为严重。这种日益扩大的差距，正是经济"再加速"与劳动力市场疲软、负担能力危机并存的原因。

2.美联储政策视作叙事风险

政策波动将成常态，美联储正面临通胀表象与政治周期的双重考验。这既为机遇性布局创造了窗口，但也可能在预期重置时引发急剧下行冲击。

美联储陷入两难境地：

• 强劲的GDP数据与韧性十足的消费支出，证明放缓降息节奏是合理的。
• 市场过度扩张，若推迟降息可能引发"增长恐慌"。

从历史来看，在盈利强劲时降息（上次出现是在1998年）往往会延长牛市周期。但当前周期已出现扭曲：通胀持续顽固，"美股七巨头"独占盈利鳌头，而标普500其余493只成分股则表现乏力。

3.名义增长环境下的资产选择

配置稀缺实物资产（黄金、关键大宗商品、供给受限区域的房地产）与生产力平台（AI基础设施、半导体），同时避免过度集中在受网络热度驱动的网红股票领域。

未来形势更趋近于结构性牛市，而非全面普涨。

半导体仍然是人工智能基础设施的基础，资本支出仍在推动增长。

黄金和实物资产正稳步重新确立其作为对冲货币贬值工具的地位。

加密货币正遭受杠杆平仓与国债积压的双重压力，但其结构与推高黄金的流动性周期仍紧密相连。

4.房市与消费动态

若房市与股市双双疲软，其对消费的心理"财富效应"便会瓦解。

房地产市场在利率下调时出现短期反弹（死猫反弹），但结构性困境依然存在：

• 人口压力导致的供需失衡。
• 学生贷款与联邦住房管理局暂停还款政策结束导致丧失抵押品赎回权案例激增。
• 区域经济分化（婴儿潮一代资产缓冲与年轻家庭压力并存）。

5.美元流动性

美元是隐藏的支点，在全球经济疲软之际，美元走强可能会先压垮较为脆弱的市场，而非美国。

一个被低估的风险是美元供应收缩。

关税会减少贸易逆差，从而限制全球美元回流至美国资产。

财政赤字持续高企，但由于美国国债的外部买家减少，流动性错配问题已然浮现。

美国商品期货交易委员会CFTC持仓数据显示美元空头头寸达历史水平，这预示着可能引发美元空头轧平，进而冲击风险资产。

6.政治经济学与市场心理学

我们正处于金融化周期的末尾阶段：

• 经济政策被设计为在政治关键节点（大选、中期选举等）前“维持局面运转”。
• 结构性不平等（租金涨幅高于工资、财富集中于年长群体）催生民粹主义压力，促使从教育到住房等各领域政策发生变革。
• 市场本身具有两面性：七大权重股的集中度既支撑了估值，也埋下了脆弱性的伏笔。