全球加密资产监管进入深水区：规则重构与战略博弈

文章转载来源：RWA研究院

2025年9月，据英国财政部官网一则消息引发了全球关注，美国和英国宣布成立“跨大西洋未来市场工作组”，旨在协调数字资产监管框架。这一举措标志着全球主要金融中心正试图从各自为政走向协同治理。

与此同时，市场上有观点认为，内地监管机构可能会对券商在香港的RWA（真实世界资产）代币化业务保持关注，以防范潜在风险。而根据《澳大利亚金融评论》消息，澳大利亚交易报告和分析中心则责令币安澳大利亚接受反洗钱审计。

这些动态共同勾勒出当前全球加密资产监管的焦点：主要经济体加速监管协调，同时对创新业务保持审慎。

一、全球监管格局：从碎片化到战略协同

根据国际清算银行（BIS）2024年度报告，并结合CoinMarketCap等市场数据观察，全球加密资产市场在2024年至2025年初持续增长，总市值突破2.5万亿美元，用户基础不断扩大。加密资产已从边缘走向主流，其对金融稳定的潜在影响迫使监管机构加快行动。

金融稳定理事会（FSB）于2023年7月发布加密资产国际监管框架，提出“相同业务、相同风险、相同监管”原则。这一原则正成为全球监管协调的基石。

（一）全球主要监管模式的形成

1.美国：三大法案与制度输出

美国监管框架以立法和机构执行相结合为特点。三大关键法案形成了立体监管：

《GENIUS法案》：确立稳定币发行和管理规则，限制支付利息或收益，强调银行和合格托管人角色。

《CLARITY法案》：解决证券型代币与商品型代币的界定问题，为SEC与CFTC监管边界提供法律清晰度。

《反CBDC监控国家法案》：禁止美联储发行零售层面的央行数字货币，保护个人隐私和防止政府过度监控。

SEC负责证券型代币与交易所监管，CFTC负责商品型代币和衍生品监管，两者形成分工互补。整体逻辑是：支付工具—市场结构—货币主权三维并行，构建美国对加密和RWA监管的“立体三角”。

2.欧盟：体系化监管与MiCA

欧盟《加密资产市场条例》（MiCA）自2024年12月正式适用，建立了覆盖发行主体与服务提供商的全周期管理框架。MiCA通过三类代币的精细化分类，实现从发行到交易全链条监管。欧盟正从技术中性原则转向风险为本的监管模式，力求在金融创新与安全之间实现动态平衡。

3.中东：以阿联酋为引领的实验性金融枢纽

在中东地区，加密资产监管的核心特征是以阿联酋（特别是迪拜）为引领的“主动拥抱与精准立法”模式。为了摆脱石油依赖、抢占全球数字资产制高点，阿联酋构建了多层次的前沿监管框架，其标志性举措是在迪拜设立虚拟资产监管局（VARA），实施专属于虚拟资产的专项法律。

这一模式核心在于精准平衡“创新友好”与“风险防控”：一方面通过发放牌照、明确规则吸引全球顶尖企业与资本入驻；另一方面严格遵循OECD标准，加入加密货币透明度框架（CARF），严厉打击无牌运营。阿联酋的实践不仅为区域内的沙特、巴林等国提供范式，也清晰地向世界传达中东意图从“能源中心”转型为“数字资产枢纽”的战略雄心。

（二）亚洲国家与地区的监管路径

亚洲在加密资产监管上展现出复杂而多元的生态，每个市场的制度安排都深受其金融战略定位、风险偏好及国际竞争格局的影响。

1.中国的抉择：从防御到战略参与

中国对加密资产交易的严格管控，在特定阶段有效维护了金融稳定。然而，在全球主要司法辖区积极布局下一代数字金融规则的当下，单纯的防御性策略可能意味着放弃未来的话语权。

在“一国两制”框架下，香港正积极探索虚拟资产牌照管理。香港证监会要求虚拟资产交易平台需获得相关牌照方可合规运营，并探索与新加坡、迪拜等金融中心在监管沙盒方面的合作可能性。香港证监会已建立虚拟资产服务提供者（VASP）牌照制度，要求所有面向散户的交易平台必须合规持牌。2025年，多家本地与国际机构已获批进入监管沙盒，其中包括部分RWA代币化试点。香港金融管理局正在推进“Ensemble”项目，探索债券、基金等代币化资产的跨境结算机制，并与新加坡、迪拜等市场保持积极对话。这使得香港在“一国两制”框架下成为中国参与全球规则博弈的重要窗口。

内地虽禁止加密交易，但在区块链技术应用层面并未停滞。同时，中国证监会2025年的工作重点明确指向“加强资本市场重点领域监管，维护市场平稳健康发展，切实保护广大中小投资者合法权益”，这体现了当前阶段审慎推进、筑牢制度根基的监管思路。

2.新加坡：从沙盒到普惠化的代币化先锋

新加坡金融管理局（MAS）通过“Project Guardian”不断推动机构代币化试点。2025年9月，MAS放行REITs直接上链交易，并将零售投资门槛从5000新元下调至10美元，这被视为一次颠覆性突破。监管层的核心逻辑是利用沙盒机制，让创新在可控范围内成长，再逐步推向普惠市场。

3.日本：金融资产化的监管重分类

日本金融厅（FSA）正在评估将加密资产从“支付工具”重新界定为“金融资产”，这一转变意味着未来加密资产或将被纳入更严格的金融法体系。日本大型金融集团，如三菱UFJ信托银行，已在稳定币与代币化债券领域展开布局。日本的监管路径呈现出“谨慎但前瞻”的特点，力求在保护投资者和推动金融创新之间找到平衡。

4.韩国：法律框架的成型与投资者保护

韩国在2025年初正式实施《虚拟资产用户保护法》，明确交易所的资本金要求、冷钱包存储比例及赔偿责任。与此同时，韩国金融服务委员会（FSC）正研究RWA代币化的应用场景，部分机构已申请试点代币化债券。韩国的监管基调是“防风险优先”，但同时鼓励本土财阀与国际平台在合规前提下推动产品创新。

5.泰国：税收优惠与代币化债券试点

泰国财政部和央行在2024-2025年持续提供合规加密交易的税收减免，旨在吸引更多合规平台落地。泰国证券交易委员会（SEC）也批准了首批基于房地产和债券的代币化产品试点，使泰国在东南亚的竞争格局中占据先发优势。

6.越南：从谨慎观望到制度探索

越南目前仍禁止加密货币作为支付工具，但越南央行和科技部已在2025年成立“数字金融研究工作组”，评估代币化债券和国家预算上链的可行性。越南证券委员会（SSC）正在研讨监管沙盒制度，部分本地科技企业已与政府展开RWA相关测试合作。由于越南拥有庞大的区块链开发者群体，政策走向将直接影响其在东南亚的竞争地位。

7.东南亚其他市场：政策试点与多点突破

菲律宾正推动国家预算上链法案，若落地将成为全球首个RWA政府预算管理案例。印尼央行则在推进“数字卢比”计划，并对加密交易所实施严格牌照管理。不同国家的多样化探索，使东南亚成为全球最具活力的监管试验场之一。

二、结构性挑战：DeFi与RWA的监管困境

当前监管面临的根本性挑战，源于传统框架与加密世界核心形态的结构性冲突。

（一）DeFi的“无主”困境

监管依赖于可识别的法律实体（如银行、券商），而真正的DeFi协议由代码和社区治理驱动，常以DAO形式存在，是“无主”的。早在2023年，美国商品期货交易委员会（CFTC）就对去中心化自治组织Ooki DAO提起诉讼并胜诉，首次成功地将一个无明确法律实体的DAO认定为“非法人协会”并追究其法律责任。

（二）RWA的法律桥梁与合规成本

RWA代币化（如房地产、债券）的核心并非技术问题，而是法律问题。如何确保链上代币代表不可篡改的链下法律权益？这需要搭建复杂的“法律桥梁”，通常涉及特殊目的载体（SPV）、受信任的托管方和清晰的法律协议。

以贝莱德BUIDL基金为例，其成功的关键在于构建了一个完全符合美国证券法的合规结构。高企的合规成本使得RWA目前仍主要面向机构，实现普惠金融仍面临巨大障碍。市场上亦有观点认为，监管机构对这类跨境创新业务普遍保持高度关注。

三、跨境监管合作新趋势

加密资产的跨境属性，使单一司法管辖区的监管难以覆盖全部风险。2025年，跨境监管合作正逐渐从碎片化探索走向体系化建设。

（一）英美“双边协调”：跨大西洋未来市场工作组

2025年9月，美国与英国财政部宣布成立“跨大西洋未来市场工作组”，目标是推动监管框架的互操作性。具体任务包括建立跨境信息共享机制、探索稳定币与RWA的跨境合规路径，以及统一反洗钱与制裁标准。这一机制被解读为美英试图在数字金融全球治理中形成“规则输出”的双核。

（二）区域联盟的制度化探索

欧盟已通过MiCA实现27国统一规则，并与瑞士、英国探讨互认机制。亚洲则出现多层次合作：

东盟在2025年金融部长与央行行长会议上，将“跨境支付与数字资产合规”列入正式议题，意在推动区域内的最低监管标准。

中东则依托阿联酋与沙特牵头的监管对话，推动海湾合作委员会（GCC）内部的数字资产协调机制。

（三）国际组织的多边协调

金融稳定理事会（FSB）与国际证监会组织（IOSCO）持续推动全球统一监管原则。国际清算银行（BIS）则通过创新枢纽牵头多国央行合作，其中mBridge项目尤为典型，参与方包括中国内地、香港、泰国与阿联酋央行，重点探索跨境批发CBDC与代币化资产的结算互通。

（四）技术驱动的跨境合规

值得注意的是，跨境监管合作不仅停留在制度层面，也逐渐走向技术解决方案。例如，部分国际审计与合规机构正在研发基于区块链的实时交易监测系统，用于满足不同司法辖区的合规报告要求。这类“技术合规”有望成为未来跨境合作的关键抓手。

四、未来展望：2025-2026关键窗口期

未来几年将是全球加密资产监管成型的关键窗口期。随着英美工作组提出建议，以及欧盟MiCA的全面实施，全球加密监管的标准将逐渐清晰。

监管机构将面临持续挑战：如何在防范风险的同时不扼杀创新？监管沙盒等灵活监管工具将得到更广泛应用。新加坡金管局通过“Project Guardian”等计划为创新提供安全空间，便是平衡两者的一种尝试。

全球加密监管正从零散应对走向系统规划。各国监管机构在2025-2026年间的决策，将深刻影响未来数字金融的基本规则。

国际清算银行报告指出，那些能在风险防控与创新激励间找到平衡点的司法辖区，将在新一轮数字金融竞争中占据有利位置。加密资产监管，已成为各国在数字化时代金融主权竞争中的重要议题。

作者：梁宇 编审：赵一丹

关于【RWA研究院】

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作为国际上最早成立的专业RWA研究机构之一，RWA研究院专注于现实世界资产(Real World Assets,简称RWA)领域，致力于推动传统金融资产与区块链技术的融合。通过深入研究和实践，研究院为投资者与企业提供创新的解决方案，促进实物资产的数字化与代币化，搭建传统金融与数字资产之间的桥梁。

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