资本偏爱高收益，从BTC信仰到ETH、SOL的配置转变

文章转载来源： Odaily星球日报

作者：Ethan

「2021年是Layer 1的争雄之年，2024年则是Meme的狂欢盛宴。那么，2025年的市场主线将走向何方？」

这一在X平台引发热议的问题，其答案正被主流资本清晰地揭示：随着《GENIUS法案》成功立法、稳定币正式纳入美国主权监管框架，一个融合「稳定币 × RWA × ETF × DeFi」的多维金融新叙事正在强势崛起。

在这场跨链金融的深刻演进中，核心焦点已不再是比特币或 Meme 币，而是以太坊与 Solana 之间展开的新旧秩序之争。两条公链在技术架构、合规策略、扩展路径、生态构建模式乃至价值根基上均存在本质差异。

目前，这场决定未来格局的竞争，已迈入资本用真金白银激烈押注的关键阶段。

资本下注偏好：从「BTC信仰」走向「ETH/SOL二选一」

与以往由宏观货币驱动、普涨普跌的加密牛市不同，2025 年的市场呈现出明显的结构性分化。头部项目不再同步上行，资金正集中下注于精选战场，优胜劣汰态势显现。

最直观的信号来自机构买盘策略的变化：

ETH方面：多家美国上市公司开始大规模建立以太坊资产金库。

7月22日，GameSquare 宣布将其数字资产金库授权上调至2.5亿美元，并新增持 8,351 枚 ETH，明确目标为「配置优质以太坊生态资产，实现稳定币收益」；
SharpLink Gaming 本月累计增持 19,084 枚 ETH，总持仓达 34 万枚，市值超 12 亿美元；
某新钱包地址在过去 4 天内，通过 FalconX 买入超过 10.6 万枚 ETH，价值近 4 亿美元；
The Ether Machine 宣布将以 40 万枚 ETH 完成借壳上市计划，并获得包括 Consensys 联创、Pantera、Kraken 等顶级机构超过 15 亿美元融资支持，旨在成为「最大公共 ETH 产出公司」。

SOL方面：买入规模同样惊人，且更具爆发性投机气质。

上市公司 DeFi Development Corp 宣布增持 141,383 枚 SOL，总持仓逼近 100 万枚；
SOL 财库公司 Upexi 宣布以 1,770 万美元买入 10 万枚 SOL，总持仓达 182 万枚，浮盈已超 5,800 万美元；
据 CoinGecko 数据，PENGU 已市值达 27.85 亿美元，超越 BONK（27.01 亿美元），成为市值最大的 Solana 生态 Meme 币。

这些现象表明，ETH 与 SOL 已成为机构多资产配置的首选底层资产。然而，两者的投资逻辑呈现显著差异：ETH 被用作「链上国债 + 优质资产底层 + 现货ETF准入的制度型标的」；SOL 则正在被打造成「高性能消费应用链 + 新Meme经济的主战场」。

两种下注方式，分别代表了对加密市场未来两条主线的预期：ETH 是被制度接管的金融引擎，SOL 是资本进攻型押注的投机赛道。

ETH ：被误读的制度型主轴，正在兑现金融资产的使命

过去两年，以太坊叙事一度陷入「空转」质疑。从合并后质押收益未显著提升，到 Layer 2 生态碎片化、Gas 费居高不下，再到 dYdX、Celestia 等项目主动外迁，市场对 ETH 的预期曾跌至低谷。

但现实是：ETH 从未离场，反而成为与制度性叙事绑定最深的核心资产。其底层支撑在于三个维度的深度制度协同：

RWA核心枢纽地位确立

当前链上发行的 RWA 总量超 40 亿美元，其中逾七成发生在以太坊主网及其 L2 网络。包括 BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 BENJI、Ondo 的 USDY、Maple 的现金基金等核心产品，均以 ETH 为关键挂钩层或流动性媒介（如 WETH）。RWA 规模越大，ETH 越不可或缺。

现货ETF与稳定币政策的锚定资产

《GENIUS 法案》通过后，Circle、Paxos 等稳定币发行方明确将「链上储备透明度」与「短期美债质押结构」作为核心诉求。Circle 最新资产配置中，WETH 占比已升至 6.7%。同时，灰度、VanEck 等机构加速推进以太坊现货 ETF 产品筹备。继 BTC 之后，ETH 极可能成为下一个 ETF 焦点。

链上锁仓与开发者生态仍处绝对优势

截至 7 月 22 日，以太坊主网及 L2 网络总TVL高达 1100 亿美元，占全球加密 TVL 的 61%。ETH 开发者月活稳定在 5 万人次以上，分别是 Solana 的 4 倍和其他 L1 的 8 倍以上。这意味着，无论市场叙事如何变化，ETH 作为链上资产治理、价值沉淀与流动分发的「主金融层」，其制度基础和生态粘性短期内难以撼动。

价格方面，ETH 已逼近 4000 美元关口。伴随 BTC 突破并稳定在 120,000 美元上方，ETH 重新点燃市场预期的过程，并不是新故事的制造，而是对旧价值的重新发现。

SOL ：链上原生消费力，爆发力背后的资本逻辑

相较于以太坊的「金融中枢」定位，Solana 更似高频场景中的消费基础设施。其叙事已从「技术参数最优链」成功转型为「链上原生爆款制造机」，并在 2024-2025 年迎来结构性突破。

MemeCoin 的本土市场，而非二级转场：

在本轮「加密消费品」热潮中，Solana 链上涌现的 MemeCoin 数量与流动性创历史新高。行情数据显示，截至 7 月 22 日，Solana 上市值最高的 Meme 项目 BONK 达 26.7 亿美元，紧随其后的是 PENGU（23.2 亿美元）和 TRUMP（22 亿美元），三者市值总和已超越 Dogecoin。凭借 Solana 极低的 Gas 费与高 TPS，这些项目形成了「低成本实验 → 社群驱动 FOMO → 高频交易刺激」的快速闭环。在 Solana 上，Meme 已成为链上用户的原生消费行为。

资本押注「链上活跃度」，而非技术路线：

DeFi Development Corp 和 Upexi 等上市公司的巨额增持行为表明，主流资本正将 SOL 视为「可交易资产 + 用户增长指标 + 叙事载体」的三位一体标的，其关注点在于生态活跃度、交易深度及「链上故事」的消费属性，而非技术细节。

生态产品从爆款迈向「基础消费层」：

从 Jupiter 的 DEX 体验、Backpack 移动钱包，到 Solana 手机及即将面世的 Solana App Store，整个生态正尝试构建更贴近 Web2 用户习惯的闭环。链上原生消费（包括 Meme、DePIN、小游戏、社区积分、社交媒体）已成为 Solana 的「本地生活」，为 SOL 创造了天然消耗场景。虽然其 TVL 仅为以太坊的 12%，但 Solana 链上的交易频率、人均交互量及 Gas 消耗总量已显著超过 Polygon、BNB Chain 等传统 L1。它更像是加密原住民的「日活入口」，而非纯粹的金融「定价锚」。

价格信号：突破 200 美元，进入高波动主升浪：

随着 BTC 稳定在 12 万美元、ETH 冲刺 4000 美元，SOL 近期也重回 200 美元上方。高波动伴随高热度，本身就是新叙事酝酿与主力换仓的前兆。我们看到的不是投机狂热，而是「链上行为 - 价格反应」之间越来越短的反馈闭环。

这是一种以消费数据驱动交易预期的模式，ETH 做不到，SOL 成了范式。

巨鲸博弈与政策催化：谁能承接主力换仓的子弹？

技术应用决定公链的「叙事潜力」，而资金与政策则决定其「交易承载力」——尤其当 BTC 突破 12 万美元、市场进入主升浪后，识别下一阶段的「资金汇聚区」至关重要。

链上数据显示，2025 年 Q2 以来，三大机构的「链上建仓」行为出现了截然不同的策略：Grayscale在 5 至 7 月持续增持 ETH（累计 17.2 万枚，约 6.4 亿美元），明确用于其现货 ETH ETF 基础仓位建设；Jump Trading自 6 月以来频繁在 Solana 链上调仓，重点布局 BONK、PENGU 和 Jupiter，并通过多地址累计增持 SOL 近 28 万枚；DeFi Development Corp 和 Upexi两家上市公司持续公告增持 SOL，均已形成超百万枚持仓（总市值近 5 亿美元），并实现可观浮盈。

这并非简单的「胜负」押注，而是市场分层：ETH 是「结构性资产配置」，SOL 是「短周期波动工具」。

政策风向差异化助推「双线增长」。7 月19日，美国总统特朗普已正式签署《美国稳定币国家创新指导法案（GENIUS Act）》，美国首个稳定币联邦监管框架落地，叠加 Coinbase 与 BlackRock 提交 S-1 现货 ETH ETF 文件，「ETH 纳入合规框架」的路径日益清晰。同时，Solana 团队与 OKX、Bybit 等交易所合作推进「消费资产合规发行」实验。例如 OKX 于 7 月推出 Solana 链上资产专属 Launchpad，并对 Meme 币发币流程引入轻 KYC 机制。

这种「双向合规」意味着政策红利正按应用场景、资金属性和风险偏好差异化分发：ETH 继续吸纳传统资本，SOL 成为年轻用户与消费场景的合规试验田。

短期政策预期：ETH 受益更明显，SOL受限更少。尽管 ETH 在 ETF、RWA 方面处于政策红利前线，但也面临 SEC 在证券属性认定、质押分类等方面的多重门槛。SOL 生态因较少涉足中心化发行和复杂质押通道，其代币与应用更容易进入监管「灰色安全区」。这导致ETH 的上涨路径更稳健但周期较长，SOL 的上涨路径更陡峭且波动性更高。