于佳宁：区块链1.0、2.0、3.0诞生了三种通证，它们内在价值分别是什么？

来源：互链脉搏

中国有“数字中国”计划、欧盟有“欧洲数字化单一市场战略”、英国出台“《英国数字化战略(UK Digital Strategy)》”、美国在多个领域提出数字化战略。

但问题来了，人类社会数字化后，数字资产可能会成为人类社的主要资产，数据那么容易copy，篡改、乃至破坏，数字资产的安全性如何解决。正在这个时候，中本聪来了，人类发现了数字化安全保存、流转数字资产的秘密武器——区块链。

前段时间，数字资产中的“加密货币”迎来新一波上涨，很多人有盲目跟进，极可能成为“新韭菜”。

互链脉搏特邀火币大学校长、经济学博士于佳宁详细介绍，究竟什么才是有价值的数字资产，以及如何避免自己其他资产的损失。

互链脉搏：您如何理解数字资产的内在价值？

于佳宁：非常高兴有机会与互链脉搏的社群成员，探讨数字资产内在价值的相关问题。这个问题相当重要，因为价格总是围绕着价值进行波动，理解内在价值非常重要。

而且所有投资数字资产的朋友，其实都会遇到一个天大的难题，就是总会遇到很多人质疑数字资产，说它完全就是一种泡沫，是一种庞氏骗局。但是很多朋友会发现，这种观点又不是那么容易反驳，甚至被质疑多了，也会产生自我怀疑。所以，从根本上理解数资产的内在价值，对于坚定长期投资，获取长期收益至关重要。

数字资产是一个非常庞杂的概念，到现在也没有一个明确的定义，我们今天讨论范围局限于，区块链上的数字资产，也就是Token通证。

但仅仅是Token，也分了许多类别，很多国家的监管当局，尝试着进行分类，但是标准差距非常之大。可以说在对Token的分类这件事情上，人类社会并没有一个最基本的共识。

因此我不得不引用我自己的一些观点，澄清今天讨论的标准和范围。一般来说，可以将Token分为支付型通证（PT）、实用型通证（UT）、证券型通证（ST）这几类。各类别之间的界限确实非常模糊，因为一个Token往往是具备支付能力、实际使用价值，以及一定的证券属性，所以说，要想严格区分，并不容易。

我个人将区块链产业的发展历程分为三个阶段，分别是以比特币为代表的区块链1.0，这个阶段的通证往往没有什么特定使用场景，其价值来自于社群的共识。但是往往是具有一定的支付能力，所以我将在区块链1.0时代出现的Token，比如比特币、莱特币，以及各种各样的比特币分叉币、替代币，姑且定义为支付型通证（PT）。

2.0的代表是以太坊，这个时期的特点是，公链加上智能合约，Token成为了系统内进行结算的一项工具。Token由于有了明确的使用场景，因此它的价值，不仅仅依赖于社群的共识，而是与整个生态的边界息息相关。这一类Token的数量很多，我们姑且将其定义为实用型通证（UT）。

区块链3.0，是即将来临的产业区块链时代。这个时代的Token，往往是在政府监管下发行、交易，而且往往锚定实物资产，具有较强的投资金融属性，我们姑且将这一类称之为证券型通证（ST）。

而这三种通证，其内在价值其实是不一样的。

互链脉搏：可以先介绍一下区块链1.0时代的支付型通证（PT）吗？

于佳宁：对于比特币这样的PT，实际上，我认为源于一个金融发展出现的内在矛盾，那就是资产的独立性与支付的便利性存在的冲突。

什么叫资产的独立性呢？就是资产的持有人，不依赖于其他人承诺，而掌控资产的程度。

我们都知道，在古代，真正的财富是金银货币，但是由于金银估价难、分割难、携带难，所以往往使用标准化的铜钱来作为实际的支付手段。但是在这个时期，虽然支付效率低，交易成本高，但是不管是金银还是铜钱，都是完全被所有者掌控的。

演进到了国家信用货币纸币时代，情况就发生了一些变化。虽然说储藏、支付成本大大降低、整个社会的交易效率和交易成本都有所优化。但是纸币的实际购买力，并不是由所有者来决定，甚至不是由一个公开的竞争性市场决定。在这种情况下，财富所有者对财富的掌控力实际上就下降了，财产的独立性也实际降低。

再到后来的电子银行时代，财富变成了金融机构账户上余额的一串数字，甚至在便捷的第三方支付的推动下，连支付都不再采用纸质的货币。在这个时代，钱确实都变成了数字。

尽管在这种技术推动下，交易成本进一步大幅降低，我们享受到了前所未有的便利，但是一个不容忽视的事实是，对于财产的掌控力实际上是在下降的，财产的独立性大幅降低。我们的财富，甚至是生活，都依赖于各种各样机构的承诺，一旦个别机构因为特定原因没有办法履行承诺，财产就很可能凭空消失，这实际上是一个很大的问题。

所以我们希望找到一种，即能够低成本、高效率进行支付和存储财富的手段，同时，能够保证财富的独立性。幸运的是，基于区块链的数字资产就具备这一特性。

实际上，区块链1.0时代的PT，就是这样一类数字黄金，既具备极其优秀的独立性又能够很方便的进行支付和存储。这种特性决定了这类资产，只要有足够多的人认可，就有足够的价值。

因此我们会发现，在区块链1.0时代的那些PT，往往是资历越老，存在时间越长，知名度越高，认可程度越广，交易量越大，价值也就相对来说更稳定。而那些即便具有相似特性，但是知名度和认可程度不够的数字资产，往往价格波动会比较严重，炒作的成分也会相对比较大。

互链脉搏：区块链2.0时代的UT的内在逻辑和价值是怎样的？

于佳宁：以太坊首创的GAS燃料模型，可以被认为是UT的核心逻辑来源之一。

而以太坊中的以太币到底是什么属性？在现实生活中，我们是可以找到一些类似的对标的资产。比如，我认为可以认为是“预付卡”，餐厅预付费的充值卡、加油卡、预付费电话卡等。

要使用以太坊网络的算力，那么必须使用以太币，其实就类似于我们去一些会员制的餐厅吃饭，不接受现场付账，仅接受预先储值办理储值卡，用储值额支付账单。

这就导致一个问题，尽管会员通过这种方式为餐厅贡献了大量发展需要的资金，实质上对餐厅的发展壮大有重要的贡献，但是餐厅的价值增长与会员无关，会员难以分享到餐厅价值成长的收益。同时餐厅也没有好的办法，鼓励大家办卡，无法激励大家为餐厅的发展多做贡献，充值卡也很难成为裂变增长的工具。

但是如果这种储值卡发行数量恒定，而定价由市场决定，那么情况就不一样了。由于发行数量恒定，只要这家餐厅足够受欢迎，顾客对储值卡的需求量增加，充值卡的市场价格就会上涨，这样早期买入储值卡为餐厅贡献资金的会员，实际上就可以通过使用储值卡分享到餐厅整体价值增长。

同时，如果储值卡又是可以自由流通的，那就意味着权益之间可以依据市场价格自由互换。各个餐厅的储值卡体系就很容易实现打通，用户不必担心因为口味变化不再愿意去某家餐厅，而浪费掉储值的金额。

在基于UT的分布式商业体系中，各方面的利益均统一映射在产业通证上，推动产业通证价值的增长，将成为各方面的核心诉求所在。

在UT价值的催化下，我们甚至会发现企业的财务报表逻辑都发生了根本性的变化。一个企业完全不需要获得收入和利润，就能实现权益价值的增长，因为通过UT的市场定价，可以使得业务量的增长直接映射到资产价值的增长，进而使各方面的价值贡献者财富同步增加。

互链脉搏：区块链3.0时代的ST又发生了怎样的变化？

于佳宁：到了区块链3.0时代的ST，情况出现了很大的变化。这些ST，一方面是在政府的监管下合规发行、交易和投资，但是整个的交易体系和定价方式，与传统的股票证券差异很大：

由于传统的股票证券等，都是非独立资产，所以往往局限在一两家交易所内进行交易，因此定价效率实际不高，往往价格容易被交易所内的大户操纵。

但是ST的一个核心特点是，由于资产是独立的，所以交易不会局限在某一个交易所，优质的资产，甚至可以形成全球化7*24小时的类外汇交易体系。

我们可以对比一下，360为了从美国退市，回到中国上市，几乎花了一年的时间，非常的折腾，损失巨大。而如果是ST的话，绝不会对某一家交易所有如此强的依赖性。

而我们构想一下比特币的交易体系，实际上全球上万家交易所，共同构成了一个比特币的交易网络，任何一个交易所都不是定价中心，全世界无数的搬砖套利者，将各个交易所的价格紧密相连，这实际上也可以理解为是另一种去中心化的定价体系。当然其中每一个交易所确实是中心化的，但是就像区块链上每一个节点也是中心化的一样，我们应该关注整个大的网络是否会被人控制。

因此从这个角度说，数字金融市场的定价能力和效率都高于传统的金融市场。只不过由于市场规模等限制，这种优势还没有完全发挥出来。

以此来看，ST的内在价值一方面与传统的证券有相似之处，另一方面，因为较高的交易效率和定价质量，以及优质的流动性，溢价显著。