【得得FM】《2018戊戌年鉴》第一集：冰火交替的资本市场

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关键词：

互联网融资上市破发政策

干货节选：

一、上市潮：

1、第一次出现“上市潮”是在2000年至2005年，搜狐、百度赴美，腾讯赴港。作为第一批吃螃蟹的人，他们享受了技术带来的早期红利，是新技术带动上市。

2、第二次是在2010年至2015年，以阿里巴巴和京东为代表的互联网巨头再度赴美，这个时期“上市”是大企业的天下，用于证明自己的商业模式是成功被认可的。

3、第三次也就是今年，中国创业者和投资者已经了解互联网的游戏规则，IPO已经逐渐变成他们发展的必然阶段，虽然相比之前这次规模较小，但行业更加细分、服务领域更加垂直。

二、上市热：

1、从企业性质来看，基本都是高科技互联网企业，而上市是绝大多数互联网的必经之路，发展越规模与资金需求成正比，因此一级市场的融资会越来越困难。

2、从运营发展来看，复旦大学管理学院冯天俊教授认为，许多互联网企业如小米，经过高速发展已经从原先的高增长、高成本模式，到达接下来的中增长、高成本模式。

3、从宏观政策来看。比如港交所推出的CDR政策的推行，允许同股不同权的公司在港交所先上市的同时，还保留着未来回归境内A股市场的可能性。也是促使他们上市的原因之一。

音频全文：

听众朋友们大家好，欢迎收听由钛媒体与链得得重磅打造的年度节目《2018戊戌年鉴》，我是华楠。

回顾这一年，资本市场可以说是百花齐放，不论是急需融资的创业公司，还是发展成熟的独角兽企业都踏上了“上市”这条大船，IPO不再是大企业的“专利”。

复旦大学副教授卢向华对此表示：这一轮上市潮是中国互联网产业发展到现在的一种必然结果。是中国TMT产业经过八年迭代，日趋成熟的表现。但即便如此，这次热潮依旧伴随着大量“泡沫”和质疑。

北京时间3月28日，哔哩哔哩正式在纳斯达克挂牌交易。但上市首日的股价表现让人并不满意，开盘价为9.8美元，较11.5美元的发行价下跌14.78%，盘中一度下探至9.66美元。

目前B站有四种商业化模式，分别是手游、广告、直播和增值服务及其他，其中手游在2017年就占净营收的83.4%，超过4/5，可以看出营收结构单一是造成B站现状的主要原因之一。

北京时间3月29日，爱奇艺正式在纳斯达克敲钟上市，发行价为18美元，首个交易日，爱奇艺同样惨淡收场，收于15.55美元。但与B站不同的是，随后几个月，爱奇艺的股价经历了大起和大落，最高创下40.16美元，后面又跌到26.38美元。

美国时间5月11日，虎牙正式在纽交所挂牌上市，当时的发行价为12美元美股，总估值约为30亿美元。上市首日就得了一个开门红，股价以15.5美元开盘，截至当日收盘，股价报收为16.06美元，较发行价上涨33.83%。

但同样虎牙目前也面临最大的瓶颈问题。在2018年第一季度营收中，虎牙直播营收为7.928亿元，占到总营收的94%，几乎是全部。如果不能持续吸引有才华和受欢迎的主播，未来也会受到负面影响。而虎牙本身的造星能力差，主要依靠挖角其他平台的主播，这样就要付出比更高的成本代价，同时又极具风险。所以虎牙后续如何发展，还要看它如何自我调整了。

北京时间6月8日，富士康在上交所上市了，发行价为每股13.77元，开盘后也是大涨20%，股价报16.52元，市值达3254亿元。后续更是一鼓作气，继续高开44% 涨停，报19.83元。达到了首日最高限度，以3906亿的市值超过海康威视，成为A股市值最高的科技企业。

但好景不长，在经历了三个涨停板之后，6月20日，股价遭遇连续暴跌，跌出一条“完美的抛物线”，biu，导致市值蒸发1600个亿元！哎，富士康的转型之路依旧坎坷啊。

北京时间7月9日，随着雷军完成上市敲锣仪式，小米集团正式就在港交所主板挂牌，成为港股市场“同股不同权” 政策下的第一支股票。小米首日股价表现成为市场中的最大悬念，不少投资人和媒体都在观望小米是否会破发。但继承今年上半年的囧局，在盘前直接跌破发行价17港元，以每股报16.60港元的股价跌出2.35%。

美国时间7月26日，被戏称3年走完阿里10年路的拼多多正式在纳斯达克挂牌上市，发行价定为19美元，上市首日就股价暴涨40%，以300亿美元的估值成为仅次于阿里和京东的电商平台，这金灿灿的成绩也算是一份满意的答卷。但对于拼多多来说，争议才刚刚开始。不管是商家维权风波、还是假货新闻都让这家年轻的公司深陷网络舆论当中。

北京时间9月20日，美团点评（简称：美团）于港交所正式挂牌交易。美团点评开盘涨5.65%，报72.9港元，市值达4033亿港元/510亿美元。

11月22美团发布2018年第三季度财报，也是上市后首次公布季度业绩。财报显示，美团点评第三季度营收191亿元，同比增长97.2%；毛利总额46亿元，较2017年同期增长33.2%。但由于在新业务（网约车）上的高投入，美团在排除优先股的特殊会计处理后，经调整亏损净额仍有25亿元。

除了上面说的，今年上市的还有中国最大的二手车电商平台之一优信集团（北京时间6月27日）、在线招聘类企业猎聘（6月29日，成为内地首家在港交所上市的在线招聘类企业）、映客（7月12日港交所）、以及蔚来汽车（美国时间9月12日纽交所）、中国最大的母婴社群宝宝树（11月27，港交所）、国内最大在线音乐平台腾讯音乐等企业。

一句话总结今年的上市情况：以为是“春天”，不想却是一波三折的“严冬”。

伴随着破发、估值下降等现象，“流血上市”、“破发魔咒”、“上市大逃亡”等负面评论也被一次次放大。这种困兽之局是怎么出现的呢？我们先来看看这次上市潮与之前有什么不同。

第一次出现“上市潮”是在2000年至2005年，搜狐、百度赴美，腾讯赴港，可以说他们占据了天时地利人和，作为第一批吃螃蟹的人，他们享受了技术带来的早期红利，是新技术带动上市。
第二次是在2010年至2015年，以阿里巴巴和京东为代表的互联网巨头再度赴美，这个时期“上市”是大企业的天下，用于证明自己的商业模式是成功被认可的。
第三次也就是今年，中国创业者和投资者已经了解互联网的游戏规则，IPO已经逐渐变成他们发展的必然阶段，虽然相比之前这次规模较小，但行业更加细分、服务领域更加垂直。

为什么今年会出现上市热呢？

从企业性质来看，基本都是高科技互联网企业，而上市是绝大多数互联网的必经之路，发展越规模与资金需求成正比，因此一级市场的融资会越来越困难。其次风险投资者也需要变现，有退出需求，相较于二级市场，他们更热衷于投资处于一级市场的初创企业。

从长期运营发展来看，复旦大学管理学院冯天俊教授认为，许多互联网企业如小米，经过高速发展已经从原先的高增长、高成本模式，到达接下来的中增长、高成本模式。已经达到市场规模和估值的饱和点，这是他们上市原因之一。

此外还有宏观政策的支持。比如港交所推出的CDR政策（指在境外包括中国香港上市的股票通过中国境内的存托银行发行，实现境内交易）的推行，允许同股不同权的公司在港交所先上市的同时，还保留着未来回归境内A股市场的可能性。也是促使他们上市的原因之一。

但据万得数据显示，2018年上半年刚刚结束，在港股新增上市的百家企业中，就有75家企业存在破发的现象，破发率达到75% ！！企业上市后又为什么频频遭遇破发，市值缩水？

用四个字形容“内忧外患”。从企业自身来说，对新经济公司的估值主要还是看它的盈利能力和现金流。而今年上市的新经济公司，很多都是靠流量吃饭，如何让流量变现并且持续变现是很多企业面临的难题，也是造成估值下降的原因之一。再比如像虎牙、映客这种直播企业，虽然盈利能力高，但收入结构比较单一，90%都是靠直播盈利，未来能否多元化、可持续的发展也是被市场质疑的地方。

除此之外，复杂的市场环境也给企业蒙上一层阴影。一方面是国内金融监管，另一方面，也受到贸易战等全球经济环境的因素。

不过下半年的窘境并没有阻挡企业上市的热情。腾讯音频、蘑菇街、软银电信、Uber想要赶上18年的末班车……随着年底贸易战的缓和，2019年资本市场是否会有新变化，我们还是静观其变吧。

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