驶向价值新大陆：全球出行产业的RWA探索与航路迷雾

文章转载来源：RWA研究院

当中国出行产业已经在智能化、电动化的浪潮中奔跑多年，人们原以为行业的未来不过是更智能的算法调度、更清洁的能源使用。然而，2025年，曹操出行的一次跨界尝试却让市场看到了另一条道路：让车队、换电站和碳减排这种具体而微的现实资产，登上区块链的舞台，成为可以切分、交易、流通的金融化产品。更大胆的是，它同时在稳定币支付上进行落地探索，试图为未来的出行服务构建全新的金融底座。这不仅是中国出行行业的首次尝试，更标志着实体产业与数字金融的融合进入新阶段。

这种探索，不仅是企业内部的创新项目，更是一场产业和金融的双向奔赴：出行公司找到了新的资本化路径，金融机构则借此捕捉到新的资产类别。

全球运输服务行业，特别是以网约车和自动驾驶技术为代表的新兴业态，其发展始终与巨额资本投入相伴随行。从车队组建、技术研发到市场扩张，高昂的资本支出构成了企业运营的显著特征。在传统的金融框架下，企业主要依赖股权融资和债务工具来满足资本需求，但这往往导致股东权益稀释、财务杠杆高企以及融资成本增加等一系列问题。因此，探索能够盘活存量资产、优化资本结构并拓宽融资渠道的创新金融工具，成为行业发展的内在诉求。

在这一背景下，真实世界资产（RWA）代币化作为一种新兴的金融技术路径，开始进入业界的视野。RWA的核心逻辑是将缺乏流动性的实体资产或未来现金流，通过区块链技术进行数字化映射，生成可在全球范围内流通和交易的数字代币。这一过程旨在融合传统资产证券化（ABS）的金融原理与分布式账本技术的效率优势，以期实现更高的透明度、更低的交易摩擦和更广阔的投资者触达范围。

然而，从理论构想到商业实践，RWA在运输服务这一特定领域的应用面临着复杂的现实挑战。本文旨在通过对全球范围内，特别是以曹操出行为代表的亚洲市场先行者的案例进行深入剖析，系统性地梳理RWA在运输行业的应用模型、内在逻辑，并重点辨析其在技术实现、法律合规与市场接受度层面所面临的根本性障碍，以期为理解这一新兴业态的发展前景提供客观的分析框架。

在2025年的这个夏天，出行产业与区块链之间的交汇点，正悄然成为产业转型的一个转折坐标。

RWA并非适用于所有行业，其可行性高度依赖于底层资产的特性。运输服务行业之所以被视为RWA的理想试验场，源于其资产结构与运营模式中蕴含着与代币化逻辑高度契合的几个关键要素。

首先，资产的标准化与现金流的可预测性是基础前提。运输平台的核心运营单元——车辆，具有高度的同质化特征，其购置成本、折旧周期和保险等财务数据易于标准化管理。更重要的是，随着运营规模的扩大和算法的成熟，尤其是Robotaxi（自动驾驶出租车）等自动化服务的出现，其运营数据（如日均订单量、行驶里程、收入波动范围）在统计学上呈现出较强的规律性和可预测性。这种由标准化资产所产生的稳定现金流预期，为资产池的构建、估值以及后续的金融产品设计提供了坚实的数据支撑。

其次，数字化转型催生了新型的可量化资产。除了传统的有形资产外，运输行业的电气化和智能化进程创造了两类极具价值的无形资产。第一类是环境、社会与治理（ESG）资产，特别是新能源车队所产生的碳减排量。在全球碳中和与ESG投资浪潮下，经过权威核证的碳信用已成为一种可交易的金融商品，具备独立的价值实现潜力。第二类是数据资产本身，平台汇聚的海量运营数据在经过严格的隐私处理后，其在城市规划、商业智能等领域的应用价值正逐渐被市场认知。

最后，重资产属性驱动了对资产流动性的持续追求。自动驾驶技术的研发是一个长周期、高投入的过程，对资本的消耗极大。RWA提供了一种创新的融资思路：通过将特定业务板块（例如单一城市的Robotaxi车队）的未来收益权进行代币化，企业可以在不稀释母公司整体股权的前提下，实现精准的项目融资。这种方式将特定项目的风险和收益直接与投资者共享，既满足了项目的资金需求，也为投资者提供了更纯粹的投资标的。

在全球范围内，运输企业对RWA的探索正沿着不同的路径展开，形成了以资产为核心和以支付为核心的两种主要模式。

曹操出行自2025年2月在苏州、杭州两地试点开启Robotaxi服务以来，这项业务的运营数据已实现高度标准化与可预测性。每一笔订单、每一公里行驶轨迹都可转化为区块链上的可信数据，形成天然的RWA标的物。更重要的是，Robotaxi业务展现出稳定的收益特征，被业内誉为“数字黄金”。

曹操出行在香港的布局，代表了当前行业内对RWA最为深入的探索。其模式并非停留在概念层面，而是试图将两类核心资产直接转化为金融产品，构建一个从资产生成到资本市场的完整闭环。

第一类标的是未来运营收益权。 其核心设计是将特定区域Robotaxi业务的未来现金流打包，通过代币化形式向投资者发售。这种结构的金融实质，是将高投入、高增长潜力的自动驾驶业务板块进行风险隔离和独立融资。对投资者而言，这意味着可以绕开母公司其他业务的干扰，直接分享自动驾驶技术商业化落地的红利。然而，这一设计的精妙之处也恰恰是其风险所在。

首要挑战是数据可信度的“预言机问题”（Oracle Problem）。RWA的价值根基在于链上代币与链下资产状态的真实、实时映射。区块链本身作为一个封闭系统，无法主动验证外部世界的真实数据。因此，必须依赖一个称为“预言机”的中间件来喂入数据。如果用于采集行驶里程和订单收入的传感器或数据传输链路遭到攻击或操控，那么基于错误数据上链的RWA将失去价值支撑。确保“预言机”机制的安全性和抗攻击性，是该模式成立的技术前提。

第二类标的是ESG资产（碳信用）的代币化。截至目前，曹操出行所有定制车均为纯电动汽车，庞大的新能源车队已累计减少碳排放超过310万吨，相当于种植1.7亿棵冷杉树。此举旨在将新能源车队的环保贡献转化为可量化的经济收益。

通过将核证后的碳信用代币化，企业可以将其在绿色金融市场上进行交易或作为抵押品融资。这一路径符合全球资本市场的ESG投资趋势，但其挑战在于估值标准与市场流动性。全球碳信用市场目前仍处于碎片化状态，不同标准下的碳信用价格差异巨大。如何建立一个公允透明的估值体系，并确保代币化的碳信用能在二级市场获得充足的流动性，避免“有价无市”，是决定其能否成功的关键。

与曹操出行的深度整合不同，东南亚巨头Grab则采取了更为迂回的策略，其重心在于构建面向未来的Web3基础设施，而非立即进行资产代币化。Grab的举措主要包括两方面：一是在其超级应用中集成Web3钱包，允许用户接触NFT等数字收藏品，以此进行市场教育；二是在部分市场开放加密货币充值渠道，打通数字资产与日常消费场景的连接。

严格来说，Grab当前的实践尚不构成RWA。但其战略意图在于构建“入金”（On-Ramp）和“出金”（Off-Ramp）的通道。通过培养数亿用户的数字资产使用习惯，Grab在为未来可能的RWA产品发行和流通搭建必要的市场基础。当市场成熟时，Grab可以迅速利用其庞大的用户网络和支付系统，推广基于自身车队或金融服务的RWA产品。

然而，这种模式的真正瓶颈在于其应用场景和基础设施的缺失，即“链上到链下”的最后一公里问题。对于司机而言，收到USDC或类似的稳定币后，无法直接用于日常生活开销，他们需要一个高效、低成本的“出金”（Off-Ramp）渠道，将稳定币兑换为本地法币。这个过程目前依赖加密货币交易所，不仅操作繁琐，还涉及交易费、网络费（Gas Fee）和潜在的合规风险。对于用户来说，“入金”（On-Ramp）同样存在门槛。除非稳定币支付能像微信支付/支付宝一样，实现与银行账户的无缝连接和广泛的线下商家受理，否则它将始终局限于一个小众的加密用户圈，难以成为主流支付选项。

这个难题依然适用于曹操出行。即便曹操出行可能在未来推出符合企业资产逻辑的“出行币”或内部支付积分，致力于构建更加完善的数字经济生态。但纵观历史，无数积分系统和内部代币都未能突破“自娱自乐”的困境。一个“出行币”若要成功，就必须建立强大的“网络效应”，即除了在曹操出行内部使用，还能被广泛的合作伙伴（如酒店、餐饮、零售）所接受。如果没有一个强大的商业联盟作为依托，用户和司机将缺乏持有和使用它的动力，其应用场景受限，最终可能沦为一种复杂的、被区块链概念包装的内部积分系统。

尽管不同企业的实施路径各异，但在将RWA从概念推向规模化应用的过程中，整个行业面临着一系列共同的系统性瓶颈。

首先是数据隐私与合规性的冲突。运输数据具有高度的个人敏感性。例如，Robotaxi的运行轨迹数据如果被滥用，可能泄露用户的行为模式和生活隐私。RWA要求对资产状态进行验证，这天然地增加了数据暴露的风险。如何在满足透明度和可审计性要求的同时，利用零知识证明（ZKP）等隐私计算技术，确保数据“可用不可见”，是所有RWA项目必须解决的法律合规红线问题。

其次是智能合约的固有安全风险。RWA的交易、清算和收益分配高度依赖智能合约的自动执行。然而，“代码即法律”的特性使其容错率极低。智能合约一旦部署，其中的逻辑漏洞很难修复，可能导致毁灭性的资产损失。即便是经过多轮审计的项目，也无法完全杜绝潜在的技术风险。这要求项目方在安全审计方面进行持续且高昂的投入。

RWA的健康发展离不开配套金融基础设施的支持，而这方面目前仍存在显著短板。传统资产证券化（ABS）领域拥有成熟的评级机构、审计事务所和承销商体系，为资产定价和风险揭示提供了保障。

相比之下，RWA领域尚缺乏公认的第三方估值标准和持续的链下资产审计流程。投资者难以准确评估RWA产品的真实风险和公允价值，这极大地抑制了机构资金的进入意愿。

此外，稳定币作为RWA生态中的主要结算工具，其应用也面临“最后一公里”的挑战。对于司机等终端用户而言，将稳定币兑换为本地法币的流程如果繁琐且成本高昂，将严重阻碍稳定币支付的推广，使其难以在效率上超越现有的成熟电子支付系统。

监管环境是决定RWA最终能否成功的决定性因素。以香港为例，尽管监管机构已通过发布政策宣言和建立VASP牌照制度展现了积极姿态，但在执行层面仍存在不确定性。核心问题在于RWA代币的法律性质界定。

根据其结构设计，一个RWA代币可能被认定为《证券及期货条例》下的“证券”或“集体投资计划（CIS）”，也可能落入其他监管范畴。不同的法律定性对应着截然不同的发行、营销和投资者准入要求。这种“一事一议”的监管现状增加了项目方的合规成本和时间不确定性，是RWA市场发展初期必然经历的阶段。

而如今，我们还处在这个阶段。市面上仍然有许多形形色色的RWA项目，如何博得投资人信任，如何做到让市场放心，应当是所有启动RWA的行业或企业共同深思的永恒命题。

不过，曹操出行探索RWA代币化，依然为行业展示了四大价值重构可能性。

一是融资渠道破局。传统信贷依赖抵押物，而RWA通过区块链将应收账款、知识产权等“轻资产”转化为可交易数字凭证，让科技企业、绿色产业等未来收益型资产获得全新融资路径。

二是资产流动性革命。不动产、设备等“沉睡资产”经代币化后，可在全球24小时交易，中小企业也能通过碎片化投资参与高端资产配置。

三是成本结构优化。智能合约自动执行分红、回购等条款，省去中介环节。据测算，RWA交易成本较传统金融低30%-50%，效率提升显著。

四是普惠金融落地。代币化资产起投额从千万级降至百元级，普通投资者可间接持有曹操出行新能源车队的“绿色股权”，共享行业红利。

展望未来，RWA在出行行业的应用前景广阔。随着自动驾驶技术的成熟和普及，出行服务的标准化程度将进一步提高，更适合通过RWA进行资产代币化。未来可能出现“出行即资产”的新模式，用户不仅可以通过平台享受出行服务，还可以通过投资平台资产的代币化产品，分享行业发展红利。

正如前文所述，如何在“数据价值最大化”和“用户隐私保护”之间取得平衡，明确数据的所有权和使用权边界，将是决定这一模式能否被社会广泛接受、并长期健康发展的关键。

曹操出行与胜利证券的合作，为RWA在实体经济中的应用提供了一个清晰的可视化案例。随着香港稳定币和RWA监管政策的明确，中国企业正在探索数字金融工具与实体业务融合的创新。

资本市场对此次合作反应积极。曹操出行股价在合作宣布后一日内涨超20%，午后一度升至61.5港元，较发行价上升46.6%。这反映出市场对RWA代币化为曹操出行带来价值重构的强烈期待。

从更宏观的视角来看，曹操出行的探索为整个出行行业提供了重要借鉴。通过代币化，企业能够开辟创新融资渠道，降低融资成本，并借助区块链技术的透明性与可追溯性，向全球投资者清晰展示其稳健的运营基本面和高质量的资产组合。

出行产业的未来新的想象力已经被打开：交通工具不只是载人，更是金融资产的容器；出行支付不只是交易，更是金融基础设施的演练。随着香港稳定币和RWA监管政策的明确，中国企业正在探索数字金融工具与实体业务融合的创新。这不仅为实体资产数字化提供了示范，也让RWA行业的发展从“理念热”走向“场景实”。

未来，随着Robotaxi驶入规模化运营，其服务能力正逐步转化为可交易的数字资产，一个“出行即资产”的新时代正加速到来。

作者：赵启睿 梁宇 

编审：赵一丹

关于【RWA研究院】

RWA研究院由多位资深金融家、Web3从业者、产业创新者及技术专家联合发起，于2024年6月25日在香港正式发布(全称：RWA Research Institute,简写：RWARI)。

作为国际上最早成立的专业RWA研究机构之一，RWA研究院专注于现实世界资产(Real World Assets,简称RWA)领域，致力于推动传统金融资产与区块链技术的融合。通过深入研究和实践，研究院为投资者与企业提供创新的解决方案，促进实物资产的数字化与代币化，搭建传统金融与数字资产之间的桥梁。

RWA研究院的核心使命是结合政策研究、标准制定与生态共建，助力企业实现资产数字化转型，为全球合规化发展提供技术支撑与战略协同。未来，研究院将持续深化数字技术与实体经济的融合，联合国际机构举办全球产业峰会，探索多领域应用场景，为高质量全球化发展注入新动能。

2025年5月，RWA研究院联合中国搜索、中电数字场景科技研究院等权威机构发起成立“中国RWA产业智库”,聚焦资产数字化领域的全球合规化发展。智库通过三大核心方向赋能实体经济：一是牵头编制《RWA项目评价标准》等国际协作规范；二是构建“资产上链一跨境流通一全球交易”数字化服务链，融合区块链与人工智能技术；三是以香港、深圳为枢纽搭建跨境合规通道，推动绿色金融与跨境投融资创新。同时，智库依托“双链融合架构”(国家级联盟链与跨链协议协同机制)强化技术自主性与数据安全，深化跨境协作与合规治理。

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