期权「破冰」还有多远？

来源：蜂巢财经    作者：凯尔

过去一个月，加密资产期权市场的体量快速增长。这个常与期货合约作比较的金融衍生品，开始在币市的投资者中露脸。

尽管相比期货市场，期权的体量仍旧微小，但去年以来，OKEx、CME、币安等主流交易所的入局，正推动着这个新兴衍生品走向用户群体。

在OKEx期权产品相关负责人看来，期权在任何一类金融市场都是不可或缺的交易工具，「期权的非线性收益和亏损模型，对合约是一个很好的补充，适当的投资策略能帮助投资者做更多样化的套利甚至风险对冲。」

目前，加密资产的期权市场规模初现雏形，但由于其相对期货合约有更高的认知门槛，市场接受度还有待提升。加快市场教育，将架构复杂的期权产品做轻，工具使用能对用户更友好，才能让暂受冷遇的期权市场「破冰」。

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7月比特币期权未平仓总值翻一番

倘若站在未来时空里回头看，如今的加密资产期权市场正处于破冰阶段。这个在主流金融世界里成熟的金融衍生品，开始在币市萌芽。

2016年，成立于荷兰的比特币衍生品交易平台Deribit成为试水币市期权的先遣军，一部分专业交易员在这个并不算成熟的市场中尝试交易。2019年到2020年间，OKEx、Bakkt、币安等知名平台扎堆入场，释放出期权将成为币市下一个抢滩焦点的信号。

「以传统金融类比，从现货到期货再到期权，是一个自然形成的发展路径。在合约产品和市场比较成熟的情况下，我们觉得是时候布局期权了。」2019年12月，OKEx期权产品上线。产品负责人向蜂巢财经介绍，上线期权一方面源于公司内部对产品推新节奏的把握，另一方面，确实看到了市场对期权的需求出现。

据透露，去年开始，OKEx在期权产品开发早期，就曾面向大客户和机构做过调研，结果发现，市场对这种类型的衍生品，有着远比想象更大的潜在需求。

新兴的期权和现有的期货相比，在产品特性和功能上均存在差异。一个典型的例子是，投资者购买期货合约时，不需要付出前期成本，只需在到期日按约定价格进行交割，到期日的现货价格相对当初的约定价格上涨，交割者盈利；反之，如果下跌，交割者就会亏损。在收益和亏损上，期货合约呈现出线性特征。

期权则代表在约定日期购买或卖出某种资产标的的权利。衡量收益和亏损的关联时，呈现出是非线性特征。例如，投资者买入BTC看涨期权，需要率先支付给卖方一笔权利金，倘若到期日，期权指数价格比约定价格高，投资者可以选择行权；价格超过约定价格越多，投资者收益会呈指数级增长。如果届时，期权指数价格低于约定价格，该投资者可以选择不行权，最大的损失就是权利金。在这个案例中，投资者的亏损是有限的，但盈利可能是无限的。

基于这个特征，OKEx期权产品负责人指出，期权发展早期更像是保险，「相当于投资者付出一笔保费，就能来对冲风险或进行套利。」随着加密资产市场的参与者增加，只通过期货合约对冲风险，工具相对有限，期权便提供了更多选择。

根据加密市场衍生品数据聚合商Skew的数据，今年7月以来，比特币期权未平仓合约总值大幅增长，从单日约10亿美元的体量最高涨至超20亿美元，而后回落至15亿美元左右。

近一个月数字货币期权市场体量走高

期权交易体量较之上半年快速增长，显露出市场的需求真实存在并逐渐递增，币市期权市场规模初具轮廓。

不过，相比于合约市场，现阶段期权市场体量仍旧尚小。根据Skew统计的全球12家主流合约交易所数据，近一个月内，比特币合约未平仓总值日均约40亿美元，最多的一天，这一数据接近60亿美元，几乎是当天期权市场的3倍。

而在传统金融市场，期货和期权的市场体量相差并不算多。根据美国期货业协会（FIA）近期公布的数据，今年上半年，全球81家交易所场内期货和期权交易量达218.69亿手，其中期货成交量为122.49亿手，占比56%，期权成交量为96.20亿手，占比44%。

对照传统金融市场规律来看，币市期权市场还有较为广阔的增长空间。

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期权与期货 一字之差藏诸多奥秘

尽管期货和期权两者只有一字之差，但对于币市很多普通投资者来说，对期权的「权」的理解往往存在一定认知门槛，这也导致现阶段期权的市场接受度不高。

「期货合约很好理解，看涨就开多，看跌就开空，方向对了就能赚钱。期权的权利怎么算收益？怎么看指标和制定交易策略？有点摸不着头脑。」一名投资者向蜂巢财经表达了他在面临期权时的困惑。实际上，类似的疑问在币圈投资者中普遍存在。

OKEx期权产品负责人表示，要搞明白这些问题，需要了解期权和期货的差异，才能针对不同情况使用好这些衍生品工具，制定出有效的交易策略。

期权和期货的买卖双方权利义务不同。

期货买卖双方有对等的权利和义务，而期权的本质是「交易权利」。所以，买方在支付权利金后，拥有在到期日是否买入或卖出某一资产的权利；卖方则没有任何权利，必须承担履约的义务。

这就导致了期货和期权的收益及风险结构存在差异。期货的买卖双方都面临着无限的风险和收益；而期权买方的最大亏损，就是买入时付出的权利金，盈利是不确定的；卖方的最大收益是获得的权利金，潜在亏损同样不确定。

「比如8月2日，BTC等币种出现了较大的回调后，很快又反弹，做多的合约用户可能会出现爆仓。但买入看涨期权的用户受到的影响就相对较小。只要在到期日之前，币价可以涨到行权价格上方，一样可以盈利，即便没有达到预期价格，最多只损失权利金。」了解期权的交易者说。

两种衍生品收取保证金的方式也不同。

期货合约的买卖双方都须缴纳保证金，存在爆仓风险。而期权买方支付权利金，不缴纳保证金，仓位没有任何风险；期权卖方收取权利金，须缴纳保证金，如果对价格变化的预期出现偏差，可能要支付比较多的期权费。「所以期权卖方的风险往往更高，如果没有对冲，裸卖就很危险，」OKEx期权产品负责人提示。

期货主要是基于资产价格变动方向进行交易，而期权除此之外，还可以交易波动率。

如果投资者认为未来可能横盘，可以选择卖出期权合约。因为，市场波动率不足， 到期日时价格指数达到买方行权价格的概率很低，卖方就可以来赚取权利金。上述OKEx期权产品负责人强调，这是期权比较独特的功能，「横盘时，期货投资者是赚不了钱的，期权卖方反而可能赚钱」。

此外，期货合约往往有当周、次周、当季、次季等几个固定的交割日期，而期权有很多到期日，每个到期日可以有许多行权价不同的看涨期权合约和看跌期权合约，更有利于精准地构建交易策略，实现各种投资目标。

多种差异均可看出，期权可以实现很多期货无法实现的功能，满足不同人群的对冲或套利需求。尽管对于很多投资者来说，期权的投资逻辑可能不如期货直观，但成熟的金融市场已经验证过，期权有它独特的存在价值。

对此，OKEx期权产品负责人拿币市典型的交易用户矿工举例，「他们就如同比特币的生产者一样，对价格比较敏感。如果做期货，一来风险会比较高，二来用合约套期保值，需要卖币交电费的矿工们，常常是放弃了部分盈利空间，而且资金利用率会降低。如果使用期权工具，相当于买了份保险，这可能是更好的选择，不仅进行了风险对冲，还可能获得更多收益。」

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「破冰」动力来自市场教育和产品优化

对于想参与和尝试期权交易的投资者来说，仅了解期权的特性或许还不够，还需要解决一些实际操作层面的问题——如何判断买卖哪个期权合约？如何评估投入收益比？如何做好风控策略？

为了解决这些问题，币安、Bitoffer等交易所选择上线简化版本的期权，投资者通过判断某一时间段的行情变化，来买入看涨期权或看跌期权盈利。在一名交易者看来，这种期权虽然逻辑比较容易被用户理解，但砍掉了很多期权的功能，更像是「猜涨跌」。同时由于用户只能充当买方，导致市场的议价能力缺失。

相比之下，Deribit和OKEx上线的期权产品与传统期权更像「同款」。

参考传统期权，任何一个繁荣的市场都少不了专业用户的参与。因此，在产品设计上需要考虑到这些用户的诉求。OKEx期权产品负责人告诉蜂巢财经，他们的产品设计，首要遵循了传统金融市场里标准的欧式期权逻辑。相较美式期权可以在到期日前行权，欧式期权只有在到期日当时才交割，这使得市场定价和交易更为简单，「也更适合现阶段比较初级的币市期权市场。」

同时，币市也吸引了很多散户投资者，为了方便这些用户理解期权产品，OKEx提供了「期权简选」功能。点进该页面后，指导步骤以选择题的方式呈现，用一问一选的方式，帮助用户体验期权操作。

当用户进入购买页面时，OKEx还提供了一个「收益增长曲线」工具，以此来提示用户买入某个期权合约的盈亏平衡点、收益和亏损等情况，方便用户解决「该买哪种合约」、「如何计算盈利和评估风险」等难题。

OKEx期权简选页面

一名期权交易者认为，这种指导性的操作方式的确带来了便利，相比早期的Deribit平台，OKEx在体验层面对新手用户显示出友好。「其实这本身也是用户教育，一般玩过几次，用户就很容易理解期权的规则了。」

的确，对于想在期权蓝海占据一席之地的交易平台来说，产品设计和市场教育是重中之重。

OKEx已经开始做期权的相关课程，邀请专业金融人士开讲期权交易策略和示例解析等；币安等交易所通过制作海报图例，面向市场进行期权知识普及。

「市场培育肯定是期权在币圈破冰的第一步。」OKEx期权产品相关负责人表示，接下来OKEx还会通过设计激励制度，吸引更多期权做市商和交易者进来，以提升交易深度和资产标的的议价能力。

在传统期权市场，资金量、交易经验等都是投资者入场的门槛。相较之下，币市期权的入场门槛无论是标的的单价还是在用户的资金量上，都低了很多。因此，有人认为，币市期权容易出现快速的体量增长。

在OKEx期权产品负责人看来，想要推动期权市场壮大，另一个关键要素是对产品的改良，「比如推出更丰富的功能，提供面向不同需求用户的差异化产品。」

据透露，OKEx正在筹备「组合保证金」相关产品。相比期权卖方每做一次交易都需缴纳保证金，资金利用效率较低。「组合保证金」将可能带来降低用户保证金要求的效果，比如当投资者同时在期货和期权上买入风险方向相反的头寸时，组合保证金产品下会需要更少的保证金要求，以此提升资金使用率。这个功能很受专业交易者的欢迎。

OKEx还计划针对矿工等特定用户群体推出定制化的期权产品，「我们希望在现有的标准化的期权架构上，能不断做轻，并衍生更多的产品形态，来满足不同的市场需求。」

当前币市的期权市场规模初具雏形，谈论市场份额还为时尚早。随着各大交易平台纷纷冲进这一赛道，他们也将各施手段教育用户、引流来体验。参与者的增加，才是期权市场爆发的有力踏板。